投資者滿倉踏空 瘋牛之后或將上演慢牛行情
投資者滿倉踏空 A股短期調整風險加大
陳潔
瘋狂的藍籌股，憂心的投資者。
“藍籌太瘋狂了。”一位券商資深投資人士對《中國經營報》記者表示，他遭遇了滿倉踏空的尷尬。“我之前一波是賺了錢的，因為券商股漲太正常了。但是銀行股起來這一波，我是沒有賺錢，反而虧了。因為銀行股漲沒有理由，都是利空啊。”
他的疑惑，也是很多基金投資人的疑惑。
“傳統的投資框架對于當前行情的解釋幾乎無力，畢竟經濟基本面并沒有想象中那么樂觀。”天弘永定價值成長基金經理肖志剛對本報記者表示。
而在背后，這一輪由資金驅動而瘋狂演繹的行情，也似乎有絲絲改變的跡象。
“由于缺乏基本面支撐，這種資金推動型、情緒拉動型的牛市會如何演變，短期走勢會比較難預測。12月23日，兩市融資余額逾兩個月來首現凈流出，可見市場情緒在發生著微妙的變化。”肖志剛表示。
此外，高換手率、高震蕩頻率，也在預示A股的風險在加大。
“從2500點上漲的這700點都是大盤藍籌，但最近兩周大盤藍籌的換手率超過100%，調整近在眼前。不過，可能不是一次到位，而是進行雙頭調整，就是先震蕩下跌上漲，然后再下調。”上述券商人士表示。
資金的游戲
最近一段時間，上述券商資深投資人士很擔心。
“我這段時間一直很慌。這輪行情與基本面、技術面無關，與資金面有關。”他表示，“在大家都不動的時候，一開始新入市的資金選擇藍籌作為進攻點，大批機構其實是不賺錢的。此后，再度入市的資金，也只能繼續進攻藍籌，因為其他的都沒有機會。藍籌有多大的盤子啊，可是近期換手率有多高？”
他表示，此前他認為A股的牛市已經來了，但牛市的特征是輪漲。“牛市應該板塊輪動，而不是像現在這樣。這波幾百點的上漲，很多人沒有任何機會。市場更多是瘋狂，這是有很大疑問的。”
不僅僅是該券商人士，滿倉踏空的專業投資人士大有人在。因為，此次A股的行情是資金推動的行情，其上漲的規律只能根據資金的投資方向舞動。
“A股市場繼續憑借高昂的市場情緒以及居民存款大搬家所帶來巨大資金流入而高歌猛進，充足的流動性、高昂的投資情緒以及資金追尋估值洼地都是驅動本輪行情的重要因子。”肖志剛表示。
“本輪A股市場上漲主要有以下幾個方面的原因，一是在政策方面，定向降準、降息等寬松政策推動國內無風險利率下降，依法治國、存款保險制度、退市制度、改革提速等政策推動市場風險偏好提升，市場情緒和市場預期得到顯著改善，從而系統性地推升股票市場的估值；二是在資金方面，境外資金和國內資金呈持續流入股市的趨勢，從滬港通11月17日開通之后截至12月19日，滬股通額度累計已使用710.60億元。截至12月19日，兩市融資融券余額總量突破1萬億元，達10070.11億元，再創歷史新高。”華潤元大富時中國A50指數基金的基金經理楊偉對記者表示。
換句話說，資金使大盤藍籌成為“風口上的豬”。而此前，有基金經理在接受采訪時曾預期，隨著題材股的下跌，此后機會將輪動到有業績支撐的中小盤股上面。
但“有錢任性”的新入場資金們，很好地演繹了什么叫做出其不意。
“此輪行情，券商、銀行、地產是最大龍頭，這些行業市值占比權重大，但內在估值明顯偏低，以上證50指數為例，PE尚不足10倍，很難說這些大盤藍籌股已經被市場高估了。因此，市場人士對這些龍頭板塊形容為‘券商股看估值彈性，銀行股看業績彈性’。但一言以蔽之，就在于此輪行情‘估值回歸’才是主因，這也意味著A股的走好符合其內在邏輯，與經濟基本面無關。”肖志剛表示。
恐慌心理蔓延
隨著藍籌股的快速上行，投資者對其的恐慌心理也逐步加大。
“A股市場經過前期的大幅快速上漲，從技術上存在調整的需要，以上證綜指為例，從11月20日到12月22日的高點3189點，在短短的23個交易日中的漲幅超過30%；此外近期市場風險偏好有所降低，短期內市場震蕩整理的可能性較大。”楊偉表示。
而暴漲的藍籌股，可能成為調整的重點對象。“以A50指數為代表的大盤藍籌股為例，從11月20日到12月22日，在短短的23個交易日中的漲幅接近45%。”楊偉表示。
不過，他認為從中長期來看，在政策推動國內無風險利率下降、改革推動市場風險偏好提升、資金持續流入股市的趨勢沒有發生根本性轉變之前，A股市場仍然具備較好的投資機會。
“基于藍籌股估值回歸、而非經濟基本面的上漲，能否持續，還要看市場資金面、市場情緒等推動因素。‘風口的豬也會飛’的情況，首先市場要有風，風就是充足的流動性、高昂的投資情緒以及資金追尋估值洼地這些因素，只有在風足夠大的時候，豬才能繼續飛翔。”肖志剛表示。
還有機構投資人士明確表示，如果二線藍籌無法“接棒”，則調整近在眼前。
“最近這更像是博傻行情。”上述券商投資人士表示，“近期中小板、創業板出現多殺多的行情，藍籌股仍然在觀望之中，如果在一線藍籌出現疲態之后，二線藍籌如汽車等無法補上，帶動上漲，則A股會出現調整。”
他認為至少在目前，大家此前看好的中小板、創業板并無機會。“隨著藍籌股顯現出疲態，第一波A股的行情可能會告一段落。在告一段落之后，很多個股可能會跟隨下跌，中小盤股中會有一些業績優良的個股被‘錯殺’，此時才會有機會。換句話說，得等調整完后，才能看中小盤股的機會。”
而如果出現調整，他認為可能會調整500點以上。“市場會先震蕩，但目前這波還不是極致的調整，可能調整100多點也就完結了。我認為在這波結束后，會出現500個點以上的調整。因為根據黃金分割(技術派理論)，從2500點起來一共700個點，回調0.618，也就接近500個點了。”
“短期資金流向會和市場表現息息相關，有待觀察。考慮到季末銀行考核時點來臨，對股市資金面或帶來短期的負面影響。”肖志剛表示。
等待慢牛？
盡管對短期的行情有所擔憂，但機構人士仍然對2015年的A股具備強烈的信心。
“我們預測2015年會是一個慢牛非瘋牛行情，市場整體會有溫和的機會，但在經濟基本面明確支撐之前，機會可能依然更多地集中在相對安全的藍籌股上。”肖志剛表示。
他認為，在經濟增長中樞下移、人口紅利消退、經濟結構失衡的大背景下，未來的經濟增長動力靠什么？因此會扶持什么？需要沿著這個邏輯思考。
“經濟基本面和市場表現發生了背離，經濟增速繼續放緩，但是認為市場有機會，為什么？首先，A股較低的估值水平，需要修復；其次，降息周期開啟(實際上6月份開始已經出現明顯信號)；再次，利率市場化帶來的轉杠桿行為，相當于在股票市場開啟了印鈔機；最后，分化行情，短期有調整概率，沒有系統性風險，未來市場的三條主線：國企改革、新型產業、消費升級。”肖志剛表示。
而在具體的行業方面，他表示2015年會較為關注環保、醫藥、信息安全、體育、資源價格改革、券商等行業或主題。
楊偉也認為，未來藍籌股可能仍然機會較大。
“未來具備低估值、高分紅特點的大盤藍籌股經過短期的震蕩整理后仍然具備良好的投資價值，代表中國經濟轉型方向、同時具有業績支撐的成長型股票也值得投資，只是未來隨著注冊制提速、供給增加、退市趨嚴、監管加強，沒有業績支撐的小股票將面臨較大的風險。”楊偉表示。
他提醒說，證監會[微博]近期調查18只股票主要為打擊市場操縱等違法違規行為，涉案的18只個股中有15只為中小板股票，2只創業板股票和1只上交所[微博]主板股票，上述股票基本無業績支撐，個別甚至出現連續兩年虧損，大部分屬于前期遭到資金爆炒的品種。
“展望未來，貨幣寬松，無風險利率下行、改革加速以及A股國際化有望成為市場的主要推動力。無風險利率的下行意味著其他大類資產吸引力的下降，資金有望流入股市從而推動估值提升，國內居民股票資產配置比例也有望得到提升；從中長期來看，海外資金配置A股是大勢所趨，在人民幣國際化戰略的大背景下，境外資金有望持續流入。”楊偉表示。
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