華泰證券徐彪：看個股成長價值要站好邊
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“新浪財經首屆上市公司評選”頒獎典禮于5月28日在北京JW萬豪酒店隆重舉行，百余位上市公司董事長、總裁、董秘及經濟界、證券界專家出席。圖為華泰證券研究所策略首席研究員徐彪。
新浪財經訊 5月28日消息，新浪財經首屆上市公司評選暨金牌董秘頒獎典禮今日在北京舉行。華泰證券研究所策略首席研究員徐彪在“再論價值與成長—如何挖掘優秀上市公司”論壇中表示，當我們談牛市、非牛市的時候，要看整個企業的盈利周期，要看宏觀經濟。當我們看成長價值的時候，首先需要站好邊，這個邊就是，你首先想清楚，現在屬于潛在增速下行過程中，還是潛在增速下行的過程已經結束了，如果認為未來幾年中國經濟的潛在增速，就是新的大周期沒有起來，選擇站在成長股一邊，很有可能勝率會稍微高一點點。
以下是徐彪的發言實錄：
徐彪：前面李老師已經定了調了，我也壓力很大，但是我想我們可以從另外一個角度來給大家介紹我們的看法。其實對這個市場的看法，我個人認為有兩個流派，一個流派是我相信我看到的，還有一個流派是我不相信我看到的，我想我今天可以代表第二個流派，我不相信我看到的所有東西，我只相信一個東西，就是數據。我們大概把過去中國資本市場有史以來到現在，除了92年那一撥，96年開始算第一撥，每一輪牛市我們大概回溯統計，發現很有意思的現象，我用一句話可以概括出來，就是每一輪牛市都對應了一輪中國經濟企業盈利的可持續的上升，至少一年兩年的，整個工業企業部門至少出現一年、兩年的可持續上升，同比增速的上升，不是絕對量。但是還有第二句話，并不是每一次企業盈利可持續上升都會造就一輪中國A股市場的牛市，這說明什么？這說明，第一，中國資本市場哪怕現在回頭看10年，GB翻了5番到6番，但是中國A股市場還在2000點晃蕩，幾乎沒有動過，但是你看中間的路徑，波峰和波谷起伏是和企業盈利周期高度正相關的，就是說當我們現在討論未來有沒有大的系統性的機會的時候，首先我希望大家能夠心里有一個譜是什么呢，你需要做一個很簡單的判斷，未來幾年中國經濟存在不存在一輪系統性上升的機會，出現一輪新的周期，如果我們一定要用宏觀經濟學意義上的表述，當然這后面我們還有兩位他們還會說，我認為用潛在增速，什么時候潛在增速結束了意味著這輪周期下行結束了，什么時候會結束我不知道，但是我相信以此作為出發點來討論未來的市場應該是比較客觀的一個思路，這是第一點，到底牛市、熊市的問題，我們建立在對宏觀經濟企業盈利周期判斷的基礎之上。應該說到今年一季度為止，我們能夠看到的數據是大概所有的上市公司剔除到金融業之外，他同比盈利增速掉到了5%以內，這是主要受到去年整個企業所面臨的資金環境的壓縮所造成的，這是中間的一部分的原因。我們大概做了一個很簡單的測算，就是全市場的資金價格的中樞上升一個百分點，非金融企業的利潤同比增速下滑2到3個百分點，這個數據是可以經受得住歷史數據檢驗的。
但是向后看會有一定的改善，今年年初以來發生的一件事情，大家都可以感受到，我們總結出來一句話，叫衰退性的寬松，你把所有工業企業部門當成一家，他財務成本往后看，他所面臨的融資環境事實上是有改善的。雖然你看到如果只拿中間的一個指標，比如說貸款加權平均的利潤，這是有小幅抬升的，但是其他的價格都在往下，包括大家感受最深的余額寶[微博]，能給你的利息是在下降的。
第二點，其實今天來之前給我們的命題是價值成長的這樣一個命題，價值的成長我們從策略研究的角度，其實把他分成一個叫大盤股、一個叫小盤股，因為用大盤來代表藍籌，藍籌和成長是什么樣的概念，藍籌就是當前宏觀經濟支柱性的產品，他在A股市場上，這是有規律可言的，大概把中國的數據、美國的數據、日本的數據、德國的數據全拿過來看，市場上除了一個國家，韓國，韓國為什么很奇葩？因為韓國有一家公司叫三星[微博]，他一家公司直接影響到了整個市場整體的表現。剩下大的這些有什么樣的規律？兩句話可以概括，第一句話，在整個我們前面提到的一個詞叫潛在增速，潛在增速就代表了整個大的宏觀經濟的周期在大周期向下的過程中小票是持續戰勝大票的，這是從你把3到5年、5到10年周期拉長一看就是這樣的狀況，全世界都是這樣，原因很簡單，整個經濟下行的過程中宏觀經濟轉型，轉型意味著當前代表宏觀經濟最主要的支柱性的企業未來要成為夕陽行業，意味著現在新興成長的公司未來要成為這樣的企業，這個過程是此消彼漲的過程，所以看到這樣的現象。中長期是非常清楚的，也就解釋了去年我們看到的現象，像李老師說的有的東西變得很貴很貴、有的東西變得很便宜很便宜。中短期來看，受投資價格的影響，這就比較復雜，包括受到企業盈利的影響。
總結起來我想提出來的是兩個框架性的東西，第一個，當我們談牛市、非牛市的時候，要看整個企業的盈利周期，要看宏觀經濟。第二個，當我們看成長價值的時候，首先需要站好邊，這個邊就是，你首先想清楚，現在屬于潛在增速下行過程中，還是潛在增速下行的過程已經結束了，如果你認為未來幾年中國經濟的潛在增速，就是新的大周期沒有起來，我相信你選擇站在成長股一邊，很有可能你的勝率會稍微高一點點，為什么？這個數據不是我說的，是中國和國外這么多年股市發展的數據告訴我們的結果。
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