齊魯證券：指數無作為 主題仍活躍
齊魯證券策略周報
我們依然維持前期觀點：單月經濟增速已至年內高點，年內增長動力逐漸減弱。9月工業增加值超季節性回落，同比增速由10.4%回落至10.2%，與此同時季調后的環比數據出現5月份以來的首次回落，表明政策強度在邊際上開始減弱。傳統行業增速出現減緩，其中非金屬礦物質、鋼鐵以及電力等行業的增速回落較為明顯，發電量同比增速改變前幾個月超季節性回升的態勢，出現近3個月以來的首次下滑。
基建投資的數據佐證了上述推斷，9月份基建投資當月同比增速僅為21.6%，較8月出現大幅下滑。在民間投資意愿仍然未有起色的背景下，政府主導的基建投資是推動經濟上行的關鍵力量，不過我們觀察到用于固定資產投資的國家預算內資金在三季度一直處于下滑，我們判斷政府在能夠完成全年經濟增速目標的情況下，大規模的財政刺激政策難以預見。
海外方面，伴隨美國政府停擺事件告一段落，金融市場的風險偏好有所回升。并且，出于政府停擺可能對美國經濟增速的干擾，市場開始預期美聯儲縮減QE 的計劃將推遲到明年3 月。標普500創出歷史新高，與此同時新興市場同樣表現良好，特別是印尼和印度兩國雖然面臨高通[微博]脹、雙赤字以及外匯儲備不足的問題，但是近期的資產價格回升速度較快，表明資金回流的壓力暫未顯現。
我們依然維持指數無作為，主題仍活躍、成長股需謹慎的觀點：(1)雖然年內經濟增速高點已至，經濟活動減緩給企業盈利造成的沖擊目前仍無法證偽。滬深300(剔除金融)的全年一致盈利預期已下調至2.51%的全年最悲觀水平。另外一方面，我們觀察到權重板塊的估值近期并未跟隨盈利預期下調，表明投資者對改革紅利的憧憬是估值彈性的來源；(2)創業板凈利潤增速上限為9.57%，(中小板凈利潤上限19.08%)，遠低于市場的一致預期，當市場對新經濟的商業模式、盈利前景出現審美疲勞之時，戴維斯雙殺不得不防。
配置方面：在十八屆三中全會到來之前市場對改革主題的挖掘仍將持續，金融改革、能源資源要素價格改革、國企改革以及城鎮化相關的領域值得繼續關注。我們建議關注兩條主線：底倉配置方面我們繼續向業績增長確定的行業集中，如醫藥、汽車、農業、電力；主題博弈方面，建議關注受益于改革紅利的部分行業。
風險提示：去庫存導致基本面走軟；改革進程難及預期；QE縮減/退出的不確定性。
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