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　　周五成交量放大讓不少投資者對未來行情重燃希望，有關(guān)海外機構(gòu)將增加A股配置的說法也受到市場關(guān)注，外資機構(gòu)如何看待中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度？股市在二季度又將如何表現(xiàn)？本期財經(jīng)圓桌邀請摩根大通首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱、巴克萊亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平、瑞銀證券研究部副主管陳李三位嘉賓，共同展開討論。

　　■ 財經(jīng)圓桌

　　增長放緩 通脹溫和

　　中國證券報：從第一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，經(jīng)濟(jì)增速是否令人失望？宏觀經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇哪個階段？

　　朱海濱：從整體來說，一季度GDP7.7%的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。7.7%，從數(shù)字上來看應(yīng)該還是不錯的，至少從全球來看中國經(jīng)濟(jì)增長還是最快的，但是縱向?qū)Ρ鹊脑?.7%這個數(shù)字應(yīng)該是令人失望的，基本上是2009年以后最低的一個季度。

　　一季度到底差在哪里？兩個最主要原因，都來自于內(nèi)需。第一是零售，零售消費一季度增長12.3%，比去年四季度跌了2-3個百分點。第二是制造業(yè)投資增速放緩。摩根大通由此下調(diào)了對今年GDP全年增長的預(yù)期，從此前的8.2%下調(diào)到7.8%，

　　黃益平：第一季度GDP增長同比降至7.7%，但仍在政府的舒適范圍之內(nèi)。產(chǎn)出雖然低于普遍預(yù)期的7.9%，但仍高于去年第三季度的7.4%。我們預(yù)計未來幾個季度經(jīng)濟(jì)增長將保持在7.5%-8.0%之間。我們認(rèn)為政府對目前的增長速度感到舒適。當(dāng)前“中性”的貨幣政策上半年將傾向于寬松。

　　我們認(rèn)為，自2012年以來經(jīng)濟(jì)減速本質(zhì)上更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性而非周期性，中國的潛在增長率已降至7%-8%。PPI和通脹的減速反映出商品價格的下降和行業(yè)產(chǎn)能過剩。

　　中國證券報：貨幣政策是否會改變？

　　黃益平：當(dāng)前寬松的貨幣政策和金融環(huán)境在上半年有可能持續(xù)。盡管市場擔(dān)心近幾個月政策會收緊，但我們認(rèn)為當(dāng)前的宏觀環(huán)境表明政府不希望出現(xiàn)大幅緊縮的貨幣和融資環(huán)境。隨著GDP增長企穩(wěn)，我們認(rèn)為央行將把全年新增貸款目標(biāo)定為9萬億元(2012年為8.2萬億元)。

　　朱海濱：今年財政跟貨幣政策的搭配整體上應(yīng)是“松財政、穩(wěn)貨幣”。我們認(rèn)為今年的財政空間要超出貨幣政策，財政可以做的領(lǐng)域包括加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及在服務(wù)業(yè)營改增方面的結(jié)構(gòu)性減稅，還有增加社會保障投入。

　　影響市場的主要因素

　　中國證券報：二季度影響市場的決定性因素是經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”還是流動性緊縮？

　　陳李：哪個因素存在最大的預(yù)期差，哪個因素就是主導(dǎo)的關(guān)鍵因素。當(dāng)前的情況是市場一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，即企業(yè)盈利只有季節(jié)性的環(huán)比回升，不會出現(xiàn)同比增速的連續(xù)上升。市場普遍認(rèn)為，流動性高點已過，資金價格逐漸上升，資本市場估值持續(xù)回落。

　　在經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利方面，二季度可以觀察到從4月到6月盈利持續(xù)改善。一是此前投入的“4萬億元”進(jìn)入了基建和地產(chǎn)項目投資；二是政策預(yù)期將越來越穩(wěn)定，政府決策將在長期可持續(xù)增長和短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長之間尋求平衡；三是社會產(chǎn)成品庫存下降到歷史新低，“去庫存”結(jié)束，“補庫存”啟動的概率越來越大。投資者對“弱”復(fù)蘇的定義是模糊的，只要盈利能夠持續(xù)改善，“弱”預(yù)期可以轉(zhuǎn)變?yōu)椤安蝗酢薄ⅰ罢�常”�?/p>

　　在流動性和估值方面，二季度可以觀察到資金處于“正常”局面。

　　黃益平：新一屆政府或看重中期目標(biāo)，我們認(rèn)為7.5%的增長速度很可能是他們的“底線”。政府回避以城鎮(zhèn)化的名義推出大規(guī)模投資計劃，而是大力開展反腐敗和反浪費運動，這無疑將在短期內(nèi)減弱消費需求。總體而言，我們判斷新一屆政府將努力在經(jīng)濟(jì)減速和中期結(jié)構(gòu)性變化之間尋求平衡，即允許適度低速增長，通過制度和經(jīng)濟(jì)改革培育新的經(jīng)濟(jì)增長動力，因為只有通過提升效率、優(yōu)化升級以及不斷創(chuàng)新才能釋放經(jīng)濟(jì)增長潛力。

　　市場或等待最后一擊

　　中國證券報：二季度的市場空間有多大？

　　陳李：二季度市場會上行，但上行幅度有限。我們預(yù)計二季度流動性不再繼續(xù)寬裕，這將制約估值上升的空間。但經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比上升，或?qū)⒅С制髽I(yè)盈利復(fù)蘇。我們認(rèn)為二季度市場將在業(yè)績預(yù)期回升的基礎(chǔ)上緩慢爬升。由于市場對流動性的敏感度大于業(yè)績提升，二季度市場只能是溫和復(fù)蘇，不會重復(fù)2012年12月到2013年1月因流動性顯著改善帶動的大幅上漲。

　　未來一兩周可能集中體現(xiàn)負(fù)面信息。一季報業(yè)績披露期間，非金融行業(yè)的2013年盈利預(yù)測繼續(xù)下調(diào)；IPO重啟傳言不絕于耳；5月初檢驗流動性悲觀預(yù)期；銀監(jiān)會“8號文”出臺導(dǎo)致投資者懷疑，自4月開始表外融資將快速萎縮，社會融資總量可能大幅下滑。

　　中國證券報：國家統(tǒng)計局近日公布了3月份70個大中城市住宅銷售價格指數(shù)，房價繼續(xù)上漲，這對未來政策影響有多大？投資拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式能否持續(xù)？

　　朱海濱：今年房地產(chǎn)調(diào)控政策將遇到較大阻力，因為各地市場存在明顯的發(fā)展差距。例如，近期一線城市房價上漲較快，原因是這些城市過去幾年實施的調(diào)控政策越來越嚴(yán)厲且新增供應(yīng)越來越少。因此，我們認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控政策有可能因地而異，未來2-3個月將是觀察政策效果的重要時間窗口。我們認(rèn)為今年房價將會溫和上漲，全國房價將上漲3%-5%，一線城市漲幅則更高。這有利于經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。但是，房價不太可能大幅反彈，因為政府將重點控制房價上漲，而且短期內(nèi)市場供應(yīng)將大幅增長(尤其是在中小城市和內(nèi)陸地區(qū))。

　　中國證券報：二季度有哪些可以關(guān)注的領(lǐng)域？

　　陳李：戰(zhàn)術(shù)上選擇周期，戰(zhàn)略上配置大眾消費。一旦反彈窗口打開，與投資相關(guān)的中游行業(yè)有望成為亮點。水泥、機械、重卡，都有望出現(xiàn)反彈，但幅度有限。其一，投資者對經(jīng)濟(jì)盈利復(fù)蘇的“弱”預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢�常”預(yù)期，耗時較長。其二，流動性恢復(fù)“中性”，制約周期股估值上升空間。其三，進(jìn)入三季度后，有關(guān)改革預(yù)期升溫，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期繼續(xù)主導(dǎo)市場。從中長期來看，投資者仍然會對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后的長期機會更感興趣。

　　我們認(rèn)為大眾消費景氣周期即將興起。看好耐用消費品(汽車、家電)，持續(xù)看好醫(yī)藥、食品。其一，大眾消費直接受膨脹的流動性推動；其二，決策層的政策改革方向是有力地推動大眾收入提高。即使中國GDP增速下降，投資/出口增速可能出現(xiàn)系統(tǒng)性下滑，但消費增速可能得到政策保障而延續(xù)，消費在經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重會越來越大；其三，政策指引中，壓制政府消費能力，但可能有力保障大眾消費能力；其四，汽車、家電的景氣周期顯然沒有結(jié)束。

　　我們預(yù)計，最后的壞消息可能在未來2-3周內(nèi)兌現(xiàn)。當(dāng)前市場運行態(tài)勢與去年10月、11月相似，投資者對越來越多的正面信息感到麻木，看空周期股，但是股價跌不動。或許，市場還在等待最后一擊。

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