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　　東吳證券 萬山德

　　周四滬深兩市早盤雙雙小幅低開，低開之后大盤先窄幅震蕩整理，最后半小時跌穿昨天最低點1968點，最終以一根小陰線報收。成交量與上一個交易日相比，基本持平，仍屬地量結(jié)構(gòu)。盤面上看，公路橋梁等板塊表現(xiàn)十分靚麗，相比之下，金融行業(yè)，供水供氣，印刷包裝等板塊表現(xiàn)持續(xù)低迷。

　　2013年經(jīng)濟(jì)走勢或乍暖還寒

　　雖然中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)在改革紅利的釋放下仍將保持較高增速，但從周期角度來看，短期經(jīng)濟(jì)前景仍舊疲弱。回首2012年，這是寒冷的一年，截至三季度GDP連續(xù)9個季度下滑，PPI連續(xù)10個月負(fù)增長，量價齊降的背景下，貨幣政策寬松力度卻遠(yuǎn)低于預(yù)期，整體流動性環(huán)境偏緊。隨著去庫存過程過半，基建投資逐步上升，四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢初現(xiàn)。展望2013年，在財政積極和貨幣中性的背景下，經(jīng)濟(jì)走勢或如初春的氣候，乍暖還寒；由于去庫存過程接近尾聲、基建投資繼續(xù)上升和出口有所恢復(fù)，明年經(jīng)濟(jì)增速將略高于今年，但換屆后的政策不確定性、人口紅利漸弱、產(chǎn)能過剩等結(jié)構(gòu)性問題將壓制2013年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的空間。

　　2013年經(jīng)濟(jì)的波動主要受庫存周期影響。從2011年11月以來，工業(yè)去庫存過程持續(xù)了三個季度，工業(yè)增加值從13%回落至9%左右，處于2000年以后的最低位置。由于9月工業(yè)增加值有所回升，因此經(jīng)濟(jì)從主動去庫存向被動去庫存轉(zhuǎn)化的拐點已經(jīng)明確，被動去庫存對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將顯著減小。

　　期盼政策及時雨

　　雖不如2011年下半年慘烈，但2012年的股市并沒有帶給我們意外驚喜。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈、潛在經(jīng)濟(jì)增速的下移、利率市場化的推進(jìn)、資本市場正本清源的改革共同導(dǎo)致A股市場積重難返。

　　2012年全年的市場運行主要依賴于流動性與政策預(yù)期改善的推動，但地產(chǎn)調(diào)控不動搖打擊了市場信心。市場自3月14日開始下跌至3月末。4月初至5月，管理層連續(xù)出臺利好政策，但是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱以及政策預(yù)期不明朗雙重沖擊下，A股開啟了向基本面回歸的進(jìn)程。隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)逐漸成為共識，但資金面的窘境再度成為困擾市場的最大變量，“十八大”春風(fēng)也沒能阻止市場連跌的步伐。

　　貨幣政策：中性偏緊。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，在經(jīng)濟(jì)增長與物價管理方面，明年的貨幣政策將側(cè)重于兩者的平衡，雖然官方表態(tài)實行穩(wěn)健的貨幣政策，但我們認(rèn)為，由于前幾年國內(nèi)釋放的流動性尚未完全回收且通脹存在反彈壓力，貨幣政策將是中性偏緊的狀態(tài)。我們認(rèn)為如果最近沒政策及時雨，資金面緊張的壓力恐難減輕，A股就很難提見底。

　　A股短線仍不樂觀

　　技術(shù)面上，首先從MACD上看，大盤的MACD綠柱狀相比上個交易日出現(xiàn)了放大，說明多空雙方在短兵相接的激烈博殺之后，空方占據(jù)了上風(fēng)，短線空方力量較強(qiáng)。接著從均線上看，MA5，10，30，60這四條均線形成了空頭排列形態(tài)，預(yù)示股指短線還處于弱勢。最后從成交量上看，最近大盤成交量持續(xù)維持地量結(jié)構(gòu)，遲遲沒有增量資金入場，說明大盤缺乏上漲的動能。因此綜合技術(shù)面判斷，我們認(rèn)為A股短線仍不樂觀，底部的到來還需期盼政策的及時雨。

　　操作上，我們建議穩(wěn)健型投資者仍需耐心等待上升趨勢性行情的到來，激進(jìn)型的投資者在控制證券倉位的前提下，可逢低適當(dāng)布局具備“美麗中國”概念的環(huán)保股。

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