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　　招商證券(微博)

　　三季度或降準

　　宏觀政策是當前市場關注的焦點，政策是否會出手？如何出手？能否起效？招商證券首席經濟學家丁安華(微博)認為，2012年下半年宏觀政策會進一步積極和更為寬松。理由有三：一是中國宏觀調控的邏輯向來是相機抉擇；二是目前就業問題已經到了爆發的邊緣，決策層需要更加關注穩增長；三是從防范金融系統性風險的角度出發，進一步取向積極是必然選擇。

　　丁安華表示，政策進一步放松的可能性體現在三個方面，即投資、補貼和信貸。從關注就業的邏輯出發，穩定制造業和發揮重大基建項目對就業的推動力，需要政府穩定基建投資和增加財稅對工業企業的補貼支持。在財力有限的情況下，還需要貨幣政策的配合，這方面信貸支持是關鍵。

　　對于貨幣政策，丁安華維持全年新增信貸8萬億元的判斷，數量工具仍是首選。短期看，如果新增外匯占款持續低于正常水平，央行在7月末至8月再次調低法定存款準備金率的可能性大。利率工具再次運用的概率相對較低。

　　在政策積極的背景下，丁安華認為，中國經濟將在二季度見底，下半年逐季回升，全年GDP增速8.1%。種種跡象顯示，二季度經濟增速將回落至7.8%左右。另一方面，近期政策已轉向穩增長，考慮到時滯，政策對經濟的刺激作用將在下半年逐步顯現。

　　考慮到受整體需求低迷影響，通脹水平將逐季下行，通脹走勢在第三季度達到最低點，第四季度可能略有回升。預計全年CPI同比增長2.7%。

　　經濟下行已到尾聲

　　A股市場方面，招商證券策略研究團隊表示，上半年的反彈是流動性改善帶來的估值反彈，下半年隨著經濟基本面回暖，股市將向經濟回升推動的中期反彈轉化。

　　5月份以來，銀行間中長端的利率開始明顯回落，這意味著資金緊張局面的緩解已從短期資金擴散至中長期資金，流動性拐點已經確定，估值底部也相應確定。

　　此外，中國經濟下行周期已到尾聲，下半年經濟將回升，二季度是經濟底，三季度將略回暖，四季度和明年上半年經濟將顯著回暖。

　　目前，歐債危機的風險仍未完全解除，市場對此仍存有疑慮。外部沖擊對A股的影響已顯著不同于2008年和2011年。盡管目前歐債危機仍有不確定性，國內進入上行的宏觀政策周期，可以對沖外部的影響。