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　　國信證券

　　中國經(jīng)濟出現(xiàn)了通脹和經(jīng)濟增速同時回落的“繁榮盡頭”；股市下半年總體樂觀，預計下半年滬深300市盈率的估值區(qū)間在10到13倍之間；下半年投資者應密切關注三四季度企業(yè)盈利現(xiàn)實與中長預期下調以及由此帶來的一觸即發(fā)的風險。

　　中國經(jīng)濟出現(xiàn)了通脹和經(jīng)濟增速同時回落，這是因為經(jīng)濟處于小周期和大周期疊加影響的階段。大周期是指勞動力周期進入高成本時期，意味著人口紅利效應處于后期階段，小周期是進入去存貨的尾聲。預計2012年四個季度中國GDP增速分別為8.1%、7.2%、6.8%、6.2%。隨著經(jīng)濟回落，宏觀調控政策出現(xiàn)了逆周期現(xiàn)象。降息隨時可能發(fā)生。下半年十八大后將迎來新的政治周期，傳統(tǒng)的政治周期也是從刺激投資開始，這兩個因素的疊加，投資依然是中長期的看點。

　　經(jīng)濟狀態(tài)還將一步步變差，由此準備金、利率調整幅度和密度的高峰狀態(tài)尚未到來，預計這段時間之前政策寬松帶來的樂觀預期仍將延續(xù)。風險的時間、事件窗口是三四季度企業(yè)盈利現(xiàn)實與中長預期的下調。目前資本市場仍按照增長或者穩(wěn)定來考慮未來盈利。這種情況下，利率下降，流動性寬松無疑可帶來估值提升。一旦盈利中長期預期改變，缺少盈利增長或穩(wěn)定的依據(jù)，盈利調整就將成為價值評估的重要因素。對資本市場來說，屆時宏觀經(jīng)濟下滑將演變?yōu)橐粋�切實的風險因素。

　　但總體來說，股市下半年樂觀，程度取決于政策刺激力度和方式。通脹下半年進一步回落，流動性進一步寬松。高度取決于房地產(chǎn)政策松緊程度和流動性是否流向實體。如果具備流動性，且流向實體經(jīng)濟，則房地產(chǎn)政策局部放松將成定局。從估值來看，滬深300滾動市盈率水平在11.7倍，低于2008年1664點水平和2005年的998點水平。預計今年上市公司的盈利增速在個位數(shù)，考慮到新股和減持的壓力，下半年滬深300市盈率的估值區(qū)間在10到13倍之間。

　　在行業(yè)配置上，建議關注加杠桿的行業(yè)和啟動投資帶來的機會。如證券、地產(chǎn)、保險、節(jié)能減排、新興產(chǎn)業(yè)等，同時可繼續(xù)關注美國經(jīng)濟處于緩慢恢復過程帶來的投資機會，如消費電子等。下半年超配行業(yè)為非銀行業(yè)的金融、地產(chǎn)、機械、電子等，主題關注政策的刺激方向：新材料在內的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。投資者應該特別注意政策刺激力度低于預期和通脹反復超預期，以及希臘真正退出歐元區(qū)帶來的連鎖反應。