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　　□阿琪

　　證監會主席郭樹清說“藍籌股顯示出罕見投資價值”、再次調降準備金、IPO制度即將改革、希臘獲得第二輪救助；利好一個接著一個，但近期A股依然處于碎步慢行的狀態中。

　　本次降準是“望眼欲穿始出來”，只是兌現了市場的一個預期，但還不能理解為貨幣政策由穩趨松的信號。本次降準的背景是：15日銀行補繳1000億存款準備金，以及中交建大盤股發行導致貨幣市場流動性再次階段性吃緊；同時，一月份新增信貸增幅低于預期，2月份受存貸比約束信貸投放也未見迅猛增長，在穩經濟的背景下有必要調降準備金保證信貸的合理增量。另外，商務部重點監測的農產品價格數據顯示，春節后有93%的品種價格連續兩周回落，意味著2月份起通脹再次顯性回落已呈大概率事件。因此，本次降準也是政策調控重心從抗通脹轉移到穩增長的一個標志。

　　之前，央行公布了2012年M2目標增速為14%。M2主要受新增貸款為主的主動貨幣投放和以外匯占款為主的被動貨幣投放影響。在外匯占款不出現大幅度變動的前提下，按照14%的M2增速測算的新增信貸規模大致在7.9萬億左右。相對于2011年13.6%的M2增速與7.47萬億的信貸投放規模是略有寬松，但非顯著寬松。如果再按照每季度3:2:2:3的投放比例，今年一季度信貸投放規模大致在2.37萬億左右，受春節假期影響，1月份新增信貸只有7381億，意味著在新開工旺季來臨之時，2、3月份投放的信貸規模需要超過1.6萬億，為此，貨幣政策需要適時調降準備金為銀行松綁，進而起穩經濟之作用。因此，本次調降準備金并非政策轉向的信號，而是“動態微調”舉措之一。對股市的作用是，有助于消除流動性一直偏緊的壓力，進一步增強了投資者對政策層面的信心。

　　隨著希臘獲得第二輪1300億歐元救助、歐盟25國的“財政契約”在下月即將開始簽署，本月底歐洲央行還將推出規模更大的第二輪LTRO(通過銀行渠道去購買邊緣國國債，是一種變相量化寬松)操作。歐債危機短期集中爆發的破壞性風險正在逐漸減弱，但通過減少赤字來減輕債務壓力，進而導致經濟因政府開支減少而繼續走弱的長期問題依然存在。在去年希臘減赤的過程中，GDP增速進一步惡化至-6.8%，失業率進一步上升至21%，經濟繼續惡化則必然主權評級被繼續調降，市場則繼續拋售希臘債券。如此，仍是一個惡循環。在2-4月份歐債危機的高危期，雖然通過一些流動性操作減緩了短期壓力，但歐債危機仍是一個長期問題，尤其是歐盟經濟的減退仍會影響到全球經濟經濟的穩定和投資資本的風險偏好。

　　目前A股保持上行勢頭的基礎分別是：(1)尋找投資機會的社會資本溢出效應正在形成，流動性的逐利效應增在增強；(2)盡管在缺乏足夠的實質性，但目前股市的政策氛圍空前良好，增強了逐利流動性的股市吸引力，同時也讓投資者淡化了基本面的不樂觀；(3)目前正處于年報題材豐盛期，題材的豐富增強了行情內容的活躍性，進而也增強了對逐利流動性的吸引力。

　　但問題在于，目前行情上行的基本面基礎并不扎實，這也是目前行情整體乏力、市場追逐短期題材的原因。起碼，上市公司的盈利預期調降壓力還沒有得到消化。在這種情形下，行情如果貿然“信心爆棚”出現中陽拉升行情則必然會出現反彈夭折的局面。因此，近期A股繼續保持目前這種穩重局勢是一種最好的選擇。