民生證券：多因素共振 市場或反復拉鋸
□民生證券 徐冉
在本周前三個交易日反復震蕩之后，周四市場震蕩下行，兩市雙雙收出一根中陰線。滬指自上周一創出年內新低2437點后，隨即展開的反彈雖然有助于修復市場做多熱情，但在股指臨近8月5日31點的向下跳空缺口時，多空雙方表現都相對較為謹慎。特別是銀行、地產、機械等一線藍籌股的止步不前更是加重了市場主流資金的觀望情緒，同時，以中小板和創業板為代表的中小盤股的反復使得市場熱點炒作略顯“短命”。
A股市場在國際市場普遍下跌的背景下率先出現反彈，表現出了一定的獨立性，然而近期滬深股指的震蕩整理也顯示出了市場形成向上合力的條件仍不成熟。我們認為目前A股市場在多種因素的共振下，或將形成反復震蕩的拉鋸行情。
首先，目前政策面仍未明朗，很難對市場形成直接支撐。從央行發布的《2011年第二季度貨幣政策執行報告》看，下一階段要繼續實施穩健的貨幣政策，繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，堅持調控的基本取向不變。7月份CPI同比漲幅創下37個月以來的新高，其中食品價格是主力軍，豬肉價格繼續領跑。從保持物價穩定的政策調控目標看，未來數月政策出現全面放松的可能性較小，很難給予市場直接的支撐，市場將在政策夾縫中艱難爬行。局部性的政策松動或將成為未來市場的主要看點，這將有助于提升局部性熱點的活躍度。
其次，市場流動性喜憂參半，目前有限的增量資金很難構筑股指觸底全面反彈的基石。7月份金融機構的人民幣貸款僅增長了4926億元，明顯低于市場普遍預期；同時，7月M2同比增長14.7%，比上月末15.9%的增速降低了1.2個百分點，遠遠低于年初定的16%增速水平，也是2011年以來的最低點。從歷史經驗看，M2增速變化往往與股指表現具有正相關的聯系，因此M2增速的回落對股指運行將產生較為明顯的沖擊。不過，流動性收緊對股市構成的沖擊也無需過分悲觀，目前央行通過公開市場對資金供應量進行了微調，公開市場連續五周凈投放資金2030億元，短期內有助于穩定資金價格。市場流動性中短期的不協調將加大預期的不確定性，資金面很難促使股指在短期內作出方向性的選擇。
最后，市場整體估值水平偏低逐漸成為市場共識。目前全部A股的平均市盈率為17倍，整個滬市300市盈率大約在13倍，較1664點比較接近，特別是銀行、地產、煤炭、交通等板塊的估值水平已經處于或逼近歷史估值最小值。大盤藍籌品種的較低估值水平或將鎖定部分籌碼，這將為股指反復震蕩提供一定安全邊際。不過，目前低估值的周期性板塊還無法成為拉動指數帶動人氣的品種，回顧1月份滬指自2661點結構性低點區域發動的反彈，周期類板塊之所以能夠走出強勁的估值修復行情，進而帶領指數突破3000點整數關口，其主導因素是市場對通脹預期的階段性緩解。雖然通脹在年內三季度見頂是大概率事件，但是伴隨著7月份CPI再創37個月新高，市場并沒有放松對高通脹的擔憂，目前仍未形成周期類品種展開估值修復的宏觀條件，股指也很難有大的表現。
因此，在多因素共同作用下，股指很難擺脫反復震蕩的大格局。在股指反復震蕩中可關注局部性熱點的投資機會：首先，隨著人民幣升值預期愈加強烈，航空、造紙等受益板塊值得關注；其次，在經濟發展調結構、促轉型以及宏觀政策“有保有控”的大背景下，接下來一段時間代表未來社會和經濟發展方向的戰略新興產業或將不斷收到政策紅利，這些板塊有可能成為下半年市場的局部性熱點。(投資咨詢執業資格證書號碼：S0100611040008)
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