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　　□東方證券 魏穎捷

　　美歐債務危機引發的第一波恐慌基本釋放完畢，A股快速反彈后再次陷入調整。雖然短期A股缺乏核心上漲邏輯，不排除進一步下探的可能，但負面因素的逐步釋放正在為日后A股的“輕裝上陣”掃清障礙。A股在政策面、基本面處于糾結期的背景下，用時間熬出市場底的概率較大，一旦大幅下跌或是中期建倉的良機。

　　負面預期集中釋放

　　無論是歐美債務危機所引發的全球經濟雙底衰退的擔憂，還是國內由投資增速放緩所引發的經濟超預期回落，這些利空都已經在4月中旬以來的調整中有所反映。即使這種悲觀預期仍有一定釋放空間，也只是4月中旬調整的延續，而非新一輪調整的開始。

　　7月M1和M2增速分別回到11.6%和14.7%，其中M2增速不僅低于年初設定的調控目標，更是創出2008年以來的新低（2008年12月M2底部為12.8%），M1增速也創出2009年2月以來的新低。同時，M2增速已經低于名義需求值（名義GDP+名義CPI），說明貨幣供給量由原先的富余轉變為短缺，形成所謂的“貨幣缺口”，未來流動性繼續趨緊的空間極為有限。

　　考慮到高鐵、保障房等大型投資項目出現一定程度的放緩，未來經濟增速超預期回落或取代通脹，成為政策考量的重點之一。近期央行提出的“定向寬松”縱然難以緩解流動性失衡的格局，但至少釋放出一個信號，即管理層已然開始重視實體經濟結構型缺血問題，緊縮政策逐步退出的概率正在加大。不過，鑒于物價和房價等掣肘短期內難以消除，加之美聯儲“印鈔還債”的潛在通脹預期，市場所預期的政策放松短期難以兌現。

　　總之，緊縮政策接近尾聲，但短期轉向概率很低，未來一段時間政策面或將處于觀望期。在政策面外力缺失的背景下，A股向上或者向下的趨勢性動力皆有限。

　　關注積極因素的累積效應

　　A股短期缺乏向上動能不足為奇，但從中線角度著手，不少積極因素正在積累。首先，境外人民幣QFII的推出雖然最小規模只有200億，但可以視為境外人民幣回流機制的一個信號；同時，證監會對內地企業H股IPO門檻的放低一定程度上有望緩解大型中資企業融資對A股的壓力，如三一重工和中信證券擬發行H股可以變相緩解其在A股再融資的壓力。或許上述信號短期實質性利好有限，但與上半年一邊倒的密集融資形成了鮮明對比。

　　其次，樓市調控已呈現出積極信號，如通州部分樓盤降價引發業主維權、溫州二手房掛牌量驟升等現象暗示未來樓市的投資和投機屬性將逐步退潮。過去十年，樓市在經濟中扮演著貨幣超發“蓄水池”的作用，伴隨著樓市去“金融化”的進行，其資金蓄水池的功效將逐步退潮。同時，今年銀行理財產品所吸納的資金約7萬億，而這些資金屬活錢性質。一旦A股轉暖，市場原先擔憂的增量資金不足或是“杞人憂天”。

　　再次，7月國企營收和利潤出現環比雙回落，地方企業利潤環比下滑兩成，工程機械等投資增速先行指標已率先回落，因此下半年對經濟回落的擔憂已開始兌現。在下降通道中，最大利空的兌現往往就是最大的利好。只要未來的情況不比當下更糟，那么資金就有做多的空間。

　　短期不必過于悲觀

　　從市場情緒角度考慮，2437點的低點是在恐慌情緒集中宣泄中產生，在短期情緒宣泄接近尾聲的背景下，A股短線進一步大幅調整的概率并不大。以市場預期最為悲觀的銀行和地產為例，其估值已明顯低于美國等成熟市場，下跌空間有限，這也制約了指數大幅殺跌的空間。技術上看，A股在連續下跌后周K線上收出長下影，這種形態被短期跌破的概率有限，一旦跌破反而會形成短線買點。因此，A股在政策面、基本面處于糾結期的背景下，用時間熬出市場底的概率較大，一旦大幅下跌或是中期建倉的良機。