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　　單磊

　　目前，投資者對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)處于底部已經(jīng)達(dá)成基本共識(shí)，各路資金摩拳擦掌躍躍欲動(dòng)，但似有方向不明之惑。市場(chǎng)的糾結(jié)主要集中體現(xiàn)在如何配置、如何調(diào)倉(cāng)，其核心則在于如何在市場(chǎng)波動(dòng)中趨利避害獲得絕對(duì)與相對(duì)的超額收益。在以下兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題上，市場(chǎng)的糾結(jié)體現(xiàn)得淋漓盡致：

　　第一，對(duì)于底部形態(tài)與持續(xù)時(shí)間的判斷。

　　一般而言，有三種基本的底部形態(tài)：U型、W型、V型。當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)明顯比之前活躍，后期市場(chǎng)仍還有很多新的因素刺激，所以U型底部的可能性不大。

　　市場(chǎng)自6月下旬以來(lái)出現(xiàn)了短期急漲，但這種急速上漲本身就不可持續(xù)。目前，市場(chǎng)對(duì)6月份CPI見(jiàn)頂形成一致預(yù)期，但接下來(lái)的通脹回落可能是緩慢和漸進(jìn)的，甚至不排除反復(fù)的可能，后續(xù)仍有很多不確定性，短期內(nèi)貨幣政策松動(dòng)或轉(zhuǎn)向的可能性不大。基于此，市場(chǎng)短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的可能性不大。

　　進(jìn)入7、8月份，上市公司步入中報(bào)業(yè)績(jī)披露期；在前期市場(chǎng)估值下移的背景下，來(lái)自盈利的業(yè)績(jī)推動(dòng)和估值修復(fù)顯得尤其重要，而從當(dāng)前初步的預(yù)測(cè)情況看，行業(yè)間甚至同一行業(yè)內(nèi)的不同子行業(yè)間的業(yè)績(jī)分化顯著，因此，未來(lái)1-2月的行情更多體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化，市場(chǎng)將在行業(yè)輪動(dòng)與機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的共同作用下呈現(xiàn)出震蕩格局。未來(lái)1-2個(gè)月，大盤(pán)W形態(tài)震蕩筑底的可能性更大。

　　第二，行業(yè)配置的困惑。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)的傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)看，每輪反彈都是由周期性板塊帶動(dòng)，然而這種經(jīng)驗(yàn)在當(dāng)前的復(fù)雜境況下，可能遭遇挑戰(zhàn)和改變。由通脹帶來(lái)的利潤(rùn)侵蝕和增速下降帶來(lái)的收入與毛利的下降使得全社會(huì)企業(yè)的盈利增速面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，其中周期類企業(yè)相對(duì)于消費(fèi)類板塊而言，下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)更大。時(shí)值中報(bào)披露的敏感期，且前期又經(jīng)歷的大幅股價(jià)下挫，來(lái)自業(yè)績(jī)面的支持和分化將占據(jù)未來(lái)股價(jià)驅(qū)動(dòng)的主導(dǎo)因素，從這個(gè)層面而言，反彈由周期類板塊推動(dòng)的傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)可能不適應(yīng)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和股市運(yùn)行規(guī)律。

　　基于宏觀面、市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律以及各行業(yè)微觀基本面的綜合判斷，我們傾向于認(rèn)為：7、8月份的A股市場(chǎng)運(yùn)行的焦點(diǎn)將圍繞中報(bào)業(yè)績(jī)展開(kāi)，行業(yè)和個(gè)股將呈現(xiàn)顯著分化，唯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)至上，而非簡(jiǎn)單拘泥于“周期或非周期”。與此同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格也將回歸價(jià)值投資而非遵循“逢反彈必選周期”的傳統(tǒng)規(guī)律。

　　（作者系華安基金策略分析師）