申萬：估值底已過 市場底未至
差不多在一個月前，當談到股市時，很多人都提到2700點將是一個底。事實上，大盤依托2700點，也確實出現過一波反彈，最后上行到2754點。而現在，股指最低已經下探到了2610點，于是又有很多人開始說2600點是個底。從盤面來看，股指也的確在這里展開了反彈。
現在需要討論的問題是，2600點會是底嗎？如果結合市場情緒來分析，那么問題也可以這樣提：大家都認可2600點是底，這里真是底嗎？回想一下一個多月前，當時大家之所以認為2700點是底，其中一個最重要的理由就是股票的估值已經很便宜了，形成了估值底。的確，當時如果以靜態的角度來看，2700點是自2005年998點以來股市的第三個估值低點(另外一個是2008年的1664點)，應該說在這個位置買股票，只輸時間而不會輸錢。但問題也在這里，既然大家都發現這里是估值洼地，為什么不積極主動地買股票呢？如果是普通個人投資者還有點猶豫就不說了，作為專業的機構投資者，譬如公募基金，標榜是遵循價值投資的理念，它們為什么在這個時候也沒有大量買入，甚至是不斷減倉，來了一個“看多不做多”呢？原因在于，雖然大家都認為2700點是底，但是嚴峻的市場環境卻并不支持這點，資金面處于不斷被抽緊的狀態，以至難有增量資金介入，相反卻不斷有場內資金流出，結果是供求矛盾進一步激化。股市也以央行年內第六次提高準備金率為契機，實現全面下滑，出現破位下行的走勢。應該說，這里眾人所認可的，實際上只是一個估值底，但估值底不等于政策底，自然也不會是市場底。而政策底和市場底，都不是因為認可的人多就會形成。
現在，股指在2600點上方又展開了反彈，那么2600點是不是一個底呢？檢視一下媒體輿論，不難發現認同2600點是底的人，要比認同2700點是底的人更多。這也很正常，畢竟是股指又下了一城，股指點位越低，當然是更加接近底部。相關的公司研究也顯示，即便在充分考慮經濟減速的影響之后，在指數點位處于2600點附近時，很多上市公司的估值就已非常具備吸引力了。因此，現在的估值底更為明顯。但是，問題在于政策。盡管時下有不少人提到，調控政策有可能會松動。但問題在于，這更多只是出于自身感受與考慮的一種草根看法。如果大家換位思考的話，一定會發現，面對沉重的通脹壓力，央行需要采取有效手段予以抑制。而既然從金融的角度說通脹是一種貨幣現象，那么央行自然就一定會在回籠貨幣上做足文章，因為只有這樣才能夠減少需求，達到控制物價過快上漲的目標。而在這過程中，提高準備金率要比提高利率更有效。特別是在當前市場利率已經明顯超過儲蓄利率的背景下，準備金率作為數量工具的重點，一定會被反復使用。從這個角度來看，由于現在通脹仍然處于高位，因此調控就不可能會放松。盡管準備金率已經達到了21.5%這樣的超高位，但是繼續提高的可能完全存在。這也就是說，股市的政策底并沒有出現。鑒于銀根還會進一步收縮，市場資金面緊張的局面也還會延續，由此所導致的股市過度下跌現象，就會不斷出現。因此，這里也就不會出現所謂的市場底了。
什么時候出現政策底乃至市場底呢？這要結合多種因素來分析判斷，遠不是像估值底這樣只需看上市公司的動態與靜態的市盈率等就可以得出結論。事實上，多數人所認可的估值底，其實際意義有限，行情的運行不可能就這樣簡單，這或許也可以說正是股市的魅力所在。因此，現在的投資者，還是要緊盯著市場上各種因素的變化，特別是要關注宏觀經濟政策的走向，要依據這些因素來判斷市場趨勢，而非只是關注估值底。應該說，現在估值底是到了，但是大家都認可的估值底，在多數情況下不會是一個真正的底部。在股市有所反彈的時候，尤其要認清這一點。
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