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　　□華泰證券研究所 徐天竹

　　在連續(xù)縮量整理兩周之后，大盤在本周一選擇了向下突破。技術(shù)形態(tài)方面，周一的中陰線徹底擊破平臺(tái)，短期大盤將繼續(xù)向下尋找新的支點(diǎn)，短期大盤仍將保持弱勢(shì)整理格局，市場(chǎng)人氣有待恢復(fù)。不過(guò)，鑒于大盤估值仍處在歷史低位水平，市場(chǎng)向下的空間也極為有限。

　　兩大因素鎖定向下空間

　　本周一，指數(shù)的恐慌性大跌多少有點(diǎn)出人意料，不過(guò)，上周末消息面確實(shí)整體偏空。惠譽(yù)下調(diào)了希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，引發(fā)歐美市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)的擔(dān)憂，歐美股指呈現(xiàn)普跌之勢(shì)。而在此時(shí)，避險(xiǎn)工具黃金期貨適時(shí)走強(qiáng)，也一定程度上打擊了市場(chǎng)脆弱的心理。內(nèi)部環(huán)境方面，PMI指數(shù)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力減弱，更放大了昨日的弱勢(shì)局面。事實(shí)上，在連續(xù)縮量的背景下，弱勢(shì)反彈行情本來(lái)就存在隨時(shí)結(jié)束的可能。不過(guò)，從底部信號(hào)來(lái)看，連續(xù)縮量和頻繁破發(fā)也說(shuō)明市場(chǎng)已接近底部，預(yù)計(jì)在經(jīng)歷昨日的大幅下挫后，市場(chǎng)繼續(xù)深跌空間有限。

　　首先，市場(chǎng)整體估值仍低于歷史偏低水平。按照TTM法剔除負(fù)值計(jì)算，截至5月23日，全部A股市盈率為16.61倍，滬深300指數(shù)市盈率更僅為13.36倍，均位于歷史低位。

　　其次，緊縮政策已度過(guò)最嚴(yán)厲的階段，預(yù)計(jì)三、四季度有望逐步好轉(zhuǎn)。關(guān)于政策調(diào)控的節(jié)奏，我們主要從房?jī)r(jià)、熱錢和通脹指標(biāo)三個(gè)角度分析。房?jī)r(jià)走勢(shì)相對(duì)偏利好，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)情況來(lái)看，新建商品住宅價(jià)格和二手房住宅價(jià)格環(huán)比漲幅未超過(guò)1%。從趨勢(shì)上看，今年以來(lái)，新建商品住宅和二手住宅同比價(jià)格持續(xù)回落，政策效果正逐步放大。熱錢方面，4月份外匯占款大幅下降，但持續(xù)降低的可能性不大。由于4月我國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模的擴(kuò)大(出口同比增長(zhǎng)29.9%)，加上人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，熱錢短期內(nèi)難以持續(xù)下降。而通脹又是本輪調(diào)控的主線，目前來(lái)看該指標(biāo)并未出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，加上干旱的影響，6月加息仍是大概率事件。總體來(lái)看，政策緊縮已經(jīng)面臨最惡劣的環(huán)境，政策疊加效應(yīng)將隨著時(shí)間的推移逐步放大，在PMI有所回落、經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，未來(lái)調(diào)控節(jié)奏有望逐步放緩。

　　破增股有望“咸魚(yú)翻身”

　　周一的大幅殺跌，肯定會(huì)極大地挫傷市場(chǎng)交投熱情，預(yù)期短線市場(chǎng)將維持弱勢(shì)格局。不過(guò)鑒于市場(chǎng)整體估值已處于歷史低位，繼續(xù)向下的空間也有限，而此時(shí)中線機(jī)會(huì)也可能悄然而至。品種方面，建議投資者關(guān)注跌破增發(fā)價(jià)的公司。

　　我們以2007年以來(lái)實(shí)現(xiàn)增發(fā)的公司為樣本，以增發(fā)價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)，設(shè)定增發(fā)公告日為起始日，上市日為結(jié)算日，考慮除權(quán)除息的影響，其中約有一半多股票曾經(jīng)破發(fā)。我們初步判定跌破增發(fā)價(jià)的公司，有望率先實(shí)現(xiàn)“咸魚(yú)翻身”，畢竟一旦行情轉(zhuǎn)穩(wěn)，那些面向大股東或者大股東關(guān)聯(lián)方增發(fā)的、增發(fā)期內(nèi)機(jī)構(gòu)增持的、有股權(quán)激勵(lì)的和利用增發(fā)資金吸收重組的股票，走勢(shì)往往好于同期指數(shù)的表現(xiàn)。其內(nèi)在邏輯在于，大股東對(duì)于公司業(yè)務(wù)了解較深，對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的前景持有較大的信心。一旦增發(fā)成功，上市公司也有動(dòng)力實(shí)現(xiàn)較好的當(dāng)期業(yè)績(jī)，從而構(gòu)成其股價(jià)上漲的推動(dòng)力。建議投資者特別關(guān)注增發(fā)項(xiàng)目為資產(chǎn)注入和整體上市、增發(fā)對(duì)象多為大股東和大股東關(guān)聯(lián)方的上市公司，優(yōu)良資產(chǎn)的注入可以直接提高公司盈利能力，降低關(guān)聯(lián)交易的成本。值得注意的是，沒(méi)有回到增發(fā)價(jià)格的公司多集中在2008年增發(fā)和2007年底增發(fā)之時(shí)，而系統(tǒng)性、事件性風(fēng)險(xiǎn)仍是其最主要的風(fēng)險(xiǎn)。SourcePh">