本報記者 楊成萬

　　本周市場呈現出弱勢下的窄幅震蕩行情，盡管昨日午后，在煤炭、地產、金融、石油等板塊的帶動下，股指節節攀升，滬指上漲39.30點，但一周仍然下跌了10點。而昨日公布的3月份PMI為53.4%，環比上升1.2個百分點，表明宏觀經濟景氣度上升，但同時也增加了加息的預期。三月已去，四月已來，那么，在四月里，基本面、政策面和資金面將會有什么樣的變化？大盤將有何表現？后市機會有哪些？為此，本報記者獨家采訪了恒泰證券首席經濟學家清議、信達證券研發中心副總經理劉景德、新時代證券研發中心市場總監趙國新。

　　基本面：平穩增長趨勢需鞏固

　　記者：昨天公布的3月份PMI為53.4%，環比上升1.2個百分點，對此你們如何看？

　　清議：中國物流與采購聯合會發布的中國制造業采購經理指數(PMI)為53.4%，環比上升1.2個百分點。在連續3個月回調以后，本月出現回升，與目前經濟增長逐步趨穩態勢一致。但與往年同期比較，回升幅度較為平緩，這主要是受季節性因素的影響。因為2月份正值春節，制造業停產放假，顯得有些清淡，因此，3月份的環比上升幅度較大，但目前這種經濟平穩增長的趨勢仍需要進一步鞏固。

　　1-2月份投資增長高位穩定，出口與消費增長均現回落，總需求增長水平降低。如果庫存在未來再出現調整，經濟增長仍有趨降的可能性。新出口訂單指數提高、購進價格指數降低，對企業經營具有積極意義，但還需繼續觀察。現在關鍵要看一季度GDP的增長情況，如果同比增幅在9%以上，表明經濟仍然維持在向上的通道；否則，可能將出現“滯脹”現象，這是最“糟糕“的一種經濟現象。

　　劉景德：PMI是國際上通行的宏觀經濟監測指標體系之一，對國家經濟活動的監測和預測具有重要作用。通常以50%作為經濟強弱的分界點，PMI高于50%，反映制造業經濟擴張；低于50%，則反映制造業經濟衰退。3月份PMI為53.4%，不僅在50%以上，而且環比上升1.2個百分點，表明宏觀經濟還是向好的。

　　從各分項指數來看，整體呈小幅回升趨勢。同上月相比，采購量指數、進口指數、購進價格指數回落，其中后兩個指數回落接近兩個百分點；其余各指數有所上升，其中積壓訂單指數、產成品庫存指數上升幅度較大，超過4個百分點。結合企業效益來看，截至3月29日，1039家公司上市公司公布了2010年年報，其顯示的營業總收入同比增長35.05%；實現歸屬母公司股東的凈利潤同比增長36.89%。另外，目前大多數城市都公布了房價調控目標，但大都控制的是上漲幅度，而且是以GDP的增長幅度作為比較標準的，只有北京出臺的房價調控是以“下降”為目標。從總體上看，由于對房價預期看漲，因此，對市場的壓力不大。

　　趙國新：3月份PMI為53.4%，環比上升1.2個百分點，將減少市場對宏觀經濟滑坡的擔憂，緩解壓力，但目前上市公司存貨上升幅度較大，又再次面臨“去庫存”壓力。上市公司存貨大幅上升的原因是多方面的：從宏觀層面講，過去的以投資、出口作為拉動經濟增長的主要力量，而調整經濟結構，轉變經濟增長方式后，將主要以消費、內需作為拉動經濟增長的主要力量，這必然使某些行業出現產能過剩現象。

　　從微觀層面講，自去年以來出現的通貨膨脹，使不少上市公司擔心原材料漲價，大量采購囤積，而隨著國家控制通貨膨脹措施的出臺，使需求減少，價格回落。還有一個原因，一些上市公司是在價格處于高位時采購的原材料或者半成品，現在市場發生了變化，價格有所回落，上市公司處于進退兩難的境地，要么，虧著賣，但這對業績的影響明顯；要么，放在倉庫里“睡大覺”。而不少上市公司選擇了后者，免得將“潛虧”變為“明虧”。同時，今年上半年本身就要加息，而PMI指數環比的上升，就更增加了這一預期。

　　政策面：穩健仍是政策主基調

　　記者：日前，在央行貨幣委員會2010年一季度例會中傳出了一些新的信號，你們如何解讀？

　　清議：此次會議傳出的一個最新信號是，并未延續“貨幣信貸和流動性管理及防范金融風險的任務仍然艱巨”的表述，而以“貨幣信貸形勢正向宏觀調控的方向發展”代之。這樣的表述顯示了央行對貨幣信貸增長過快的擔憂較前期有所降低。同時，顯示央行對當前調控效果的認可，預示著政策收縮節奏和力度短期或放緩。

　　最近，網絡上一再流傳所謂“國內通脹水平被低估”的說法，甚至有“中國出現惡性通脹的概率正在增加”的評論。然而，到底什么是惡性通脹？這絕不是一個僅憑感覺來討論的問題。剔除極端情況，我認為，惡性通脹所對應的經濟環境大致有以下幾個特征：首先，財政收入銳減，政府不得不透過擴張債務來滿足與財政收入徹底脫離的非正常支出需求；其次，消費品嚴重短缺，即使執行配給制也難以滿足居民需求；第三，貨幣數量急劇擴張，并伴隨嚴重的匯率貶值。而目前上述三種特征都不存在。就目前來說，在貨幣政策工具的使用方面，如果3月份CPI像市場所傳聞的那樣高達5.5%，那么，加息就在所難免。但我估計這種可能性不大，目前蔬菜價格已經大幅度回落。我估計今年一季度GDP增速是全年的最低點，從二季度起開始緩慢回升，但整個上半年的增速還是會低于去年同期。在這樣的情況下，加息的理由并不充分，如果此時加息會引起經濟的較大波動，估計央行對加息將采取比較謹慎的態度。

　　劉景德：從目前情況看，一方面，受翹尾因素回升及輸入性通脹壓力的增加，預期3月CPI將再次突破5%，并且可能超過5.1%而創下新高；另一方面，目前企業的貸款需求強烈，反映出市場擴大投資的沖動依舊存在，這會進一步加大通脹的壓力。同時，目前我國一年期存款基準利率為3%，明顯低于通脹水平，這種“負利率”的格局決定了我國仍有加息空間。

　　至于存款準備金率，由于央行于2011年3月25日，才上調了存款準備金率0.5個百分點，這已經是今年第三次上調存款準備金率，估計暫時不會再次上調。而對全國性銀行實施新差別存款準備金率，可能在4月份被首次啟用。

　　趙國新：對貨幣政策工具的使用當然還要看3月份的CPI，估計即使不創新高，也會基本上與2月份持平。從這個角度看應該加息，但如果貨幣數量工具的頻繁使用，則有可能減輕加息的壓力。作為主要的數量型工具，公開市場業務與準備金率有著交替使用的“傳統”。為緩和準備金率上調對銀行流動性造成的沖擊，央行通常會在公開市場操作中進行逆向的投放操作，但3月公開市場恢復回籠能力以來，央行卻打破“常規”，在上調準備金率的前后，同時在公開市場持續開展凈回籠操作。央行之所以未按“常規”出牌，是因為銀行系統流動性寬裕程度超乎預期。

　　事實上，盡管去年11月以來準備金率經歷六次上調，但長達十六周的公開市場凈投放同時也在緩釋數量緊縮的效果，加上春節后現金回庫、外部資金流入及緊縮信貸拉大存貸差水平，商業銀行的超儲率得以迅速回升。盡管公開市場操作重回正軌，有助于緩解過度依賴準備金工具的狀況，但面對超預期充裕的資金面，預計央行將繼續使用公開市場操作與準備金工具，大力回收流動性，因此4月準備金率仍存在上調可能。

　　資金面：有賺錢效應就不差錢

　　記者：目前央行的資金回收壓力較大，那么，4月份市場資金面將會是怎樣的？

　　清議：央行經過本周的一系列公開市場操作，連續第四周實現資金凈回籠，同時也是第二周實現資金凈回籠超過千億元。整個3月份公開市場實現月凈回籠接近3000億元。目前來看，美國量化寬松政策帶來的全球流動性泛濫未有緩解跡象，而日本央行為應對海嘯地震災害驟然加大了流動性投放，則進一步加大外部資金壓力。可以預計，未來幾個月我國外匯占款仍在數千億元之上，外部流動性壓力比較明顯；同時，因3月份央行公開市場大量運用28天期正回購操作，因此4月份公開市場到期資金規模逾9000億元。

　　綜合國內外因素來看，央行近期收緊流動性的壓力相當巨大。央行當前公開市場操作傳遞出近期貨幣調控的大趨勢，迫于流動性和物價上漲壓力，上調存款準備金率的可能性較大，而且最終有可能上調到23%。按1個百分點凍結資金7000億計算，那么，3個百分點將凍結資金21000億，因此，4月份的資金面是趨緊的。

　　劉景德：4月份有9000億的央票到期，央行將發行新的央票進行對沖，目前的資金面還是寬松的，不然，為什么會出現炒作農產品、文化藝術品的現象？就是因為錢多了要找出路，因此，中國股市不缺錢，缺的是“賺錢效應”。

　　目前僅看銀行體系的資金已經不能看清楚整個資金市場的全貌了，因為除了銀行貸款外，還有民間借貸、證券市場上的直接融資，如首次發行股票和上市公司再融資，風險投資及私募股權投資以及境外資金的進入等。因此，在日前召開的央行2011年一季度貨幣指出例會上提出了“社會貨幣總量控制”政策。

　　趙國新：從當前貨幣市場利率水平也可看出當前市場流動性充裕現狀。數據顯示，雖然基于季末考核壓力，體現資金松緊程度的7天期回購利率近日漲逾50基點，但整體來看，仍在下行空間中。此外，受翹尾因素等影響，當前市場普遍預計3月份物價同比漲幅或將再度突破5%，較2月份有所回升。

　　通脹壓力仍是當前中國經濟面臨的主要矛盾，同時也是央行貨幣調控的出發點，因此二季度政策調控的空間猶在，政策基調仍將維持中性趨緊，加息和提高存款準備金率都將會有所動作。到下半年，隨著通脹預期的穩定以及貨幣條件進一步趨向正常化，持續大幅收縮的空間將相對有限。4月份的資金面不會有什么大的變化，繼續提高存款準備金率是肯定的。統計數據顯示，今年公開市場到期資金量呈現先揚后抑的態勢。4月份，央行公開市場到期資金量為8110億元左右。

　　大趨勢：站上3000點不是奢望

　　記者：基于上述事實和分析，4月的市場將如何運行？后市可關注哪些機會？

　　清議：目前的基本面、政策面和資金面，對大盤的影響將以中性居多。因為一季度GDP同比增幅下降是利空，但不加息則可以將其視為利好。大盤在近期上3000點是有可能的，但此點位會有反復。對于后市機會，從價值投資角度出發，還要看今年上市公司的一季報業績，我估計是結構性的。如電子信息行業由于受國內消費需求增加的影響，再加上因為日本地震而產生的“替代效應”，因此，業績增幅有可能在20%以上。目前金融類股票A股負溢價于H股現象明顯，銀行股業績有望持續上揚。在金融股當中，按投資者價值來看，中長線誘惑力最大的應數銀行股板塊。

　　其理由是，第一，市盈率低的優勢；第二，穩定增長的優勢；第三，分紅的優勢；第四，低價格的優勢。最近幾周低價股群體被輪炒，而銀行股板塊中也有很多處于“白菜”價格的品種，整體均價不高，這對于資金炒作來說，低價銀行股同樣具有魅力。

　　劉景德：從本周的市場表現看，創業板已經調整得差不多了，而權重股也有所回調。連續4天的殺跌將利空動能釋放充分，估計下周會結束調整重拾升勢。今年以來市場重心在上移，1月微跌，2月上漲4%，3月微漲0.79%，4月的市場還會反復震蕩，收小陽線的可能性大，大盤有望站上3000點。

　　從中長期看，市場還會向上走，投資者可耐心持股待漲，同時注意調倉換股，重點關注低價二線藍籌品種，尤其近期部分主力進場布局操作中小銀行股跡象明顯，投資者可以多加留意。4月份主要看好煤炭、有色多周期性行業，同時看好題材股。

　　趙國新：我認為4月的行情走勢會呈現出“先抑后揚”的運行軌跡，即初期會調整，中后期會上行。由于資金面的原因，權重股的機會相對較少。同時，對于一些權重股還需要根據行業特點進行具體分析。

　　如大家都說銀行股估值低，但對銀行業的投資價值應該更多地看其市凈率，而不能僅僅只看市盈率。我認為機會還是在調整到位的題材股上。如目前市場熱捧的小金屬，受政策支持的央企重組題材股，特別是“大央企，小公司”的機會值得關注。建議投資者“輕大盤、重個股”。炒股炒預期，現在預期上調存款準備金率和加息，但事實上，一旦這些政策變為現實了，反而會出現利空出盡是利好的效應，因此，需要提前介入。

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