中證投資：糾錯行情或將告一段落
中證投資 卓翔宇
近一段時間主導市場情緒和走勢的各因素中，最核心的莫過于政策，尤其是貨幣政策。在提高準備金率和基準利率的連續重拳出擊之下，市場流動性出現多年未有的緊張。1月25日，Shibor隔夜利率升至7.9997%，創出多年高點。我們此前指出，政策力度過猛、調整過頻，本身有觀察、修正需要；同時，市場對接踵而來的利空反應過度。二者作用之下，大盤明顯“跌過頭”。
就在Shibor隔夜利率創出多年來高點的當日，大盤見底回升，開始一輪糾錯性的修復反彈。隨著市場情緒的平復，拆息的顯著下行，尤其是CPI權重超預期的修訂，市場樂觀情緒開始升溫，截至目前，大盤自底部反彈幅度已超過 10%。但是，反彈延續后，近期利好因素已消化殆盡，市場環境有轉空跡象，流動性上尤其值得注意，目前的相對寬裕恐怕難以持續。盡管周四隔夜拆息仍保持下行態勢，但1周、2周各期限已經開始上行，這有可能是對年前央行通過逆回購等形式投放的巨量流動性在下周至下下周面臨回籠的反應，屆時央行很可能將再次啟動市場比較抵觸和敏感的政策工具——調升準備金率回收資金。在流動性再次收緊的大背景下，近期的糾錯行情或將告一段落。
春節前央行上調準備金率的動作超出市場預期，導致銀行間資金極度緊張，央行在上調準備金之后不得不臨時啟動逆回購釋放資金。政策面瞻前顧后、出其不意，一方面損害貨幣政策和央行的權威性；另一方面，給銀行經營造成明顯沖擊，節前各金融機構求錢若渴，銀行拆息創出多年新高，對資本市場也形成明顯沖擊。在飽受詬病之后，管理層對于政策的調整態度明顯審慎。與此同時，新年首月新增貸款及M2增速雙雙低于預期，央行周二公布數據顯示，2011年首月新增人民幣貸款1.04萬億元，低于此前1.2萬億元預期，當月末M2同比增長17.2%，亦低于預估的18.9%。市場判斷前期的政策調整已經初見成效，后續政策將相對溫和。尤其出乎市場預期的是，1月居民消費價格指數(CPI)同比上漲4.9%，遠低于普遍預期的5.3%，盡管有觀點認為不能排除人為調整CPI權重“做數據”的影響，但從最近幾天的情況看，通過對比和分析，越來越多的觀點認為食品類權重下降極為有限，權重調整對CPI影響不大，難以改變CPI“前高后低”的趨勢，下半年可能平緩回落。在這樣的大背景之下，市場情緒逐步回穩，在資金面逐步寬松的推動下，抄底資金回補，推動本輪反彈行情持續。
經過一輪反彈之后，應該說，政策面轉暖對市場帶來的利好基本消化，從近期的數據看，短期內政策可能會呈“膠著狀態”。需要關注的是，就中短期而言，偏空因素將會逐步增多，對已累積一定反彈幅度的市場形成較大壓力。
首先，CPI走勢尚存不確定因素。據報道，經過數次小范圍降雨之后，華北受旱面積有所減少，但冬小麥確切減產幅度仍取決于3月至5月降水情況，仍存在較大不確定性。從國際農產品期貨走勢看，糧食作物、軟性商品漲勢仍在延續。周四，近期農產品龍頭棉花期價已經突破200美分/磅，持續刷新歷史新高紀錄，國際糧價對國內糧價持續施壓。
第二，美國經濟前景持續調高，16日美聯儲將2011年GDP增長率由3.0%至3.6%上調至3.4%至3.9%，同時維持量化寬松政策。美股持續吸引國際資金流入，連續創出新高，而美股走高的同時伴隨的是新興市場的資金流出和持續下跌。
第三，資金面可能趨緊。步入2月下旬后，未來十周公開市場將迎來高達14000億的到期資金高峰。從央行公開市場操作的情況看，盡管利率倒掛初步得到糾正，本周3月央票發行量近三個月以來首次升至百億級別，但面對周均1300億以上的待沖銷資金，公開市場心有余而力不足，如果下周央票發行未能明顯放量，準備金調升難以避免。
此外，近期有媒體報道國際板相關試點工作已有重大進展，國際板年內將登陸上海證券交易所；同時，大陸居民個人投資境外試點亦將于上半年展開。
從以上情況看，市場環境轉空可能較大，經過一輪糾錯反彈后，對于后續的中短期走勢還需謹慎。
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