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　　⊙阿琪 ○編輯 楊曉坤

　　節(jié)后先是加息兌現(xiàn)，后因CPI數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期激發(fā)股指反彈，行情也走出了去年末和1月份的彷徨，重返2900點(diǎn)，市場預(yù)期也迅速好轉(zhuǎn)起來。行情催化劑來自于1月份通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，緩和了市場對緊縮預(yù)期的恐慌，使得持續(xù)緊縮壓抑下的行情有了階段性松動的契機(jī)。

　　開啟大行情條件不足

　　但是，在全局層面上我們需要理解的是：(1)1月份CPI低于預(yù)期并沒有減緩全球性自然災(zāi)害、區(qū)域政治危機(jī)、全球流動性泛濫三重因素疊加效應(yīng)下的潛在通脹壓力，進(jìn)入2 月份之后，各類農(nóng)產(chǎn)品、資源品價(jià)格仍在迭創(chuàng)新高。春節(jié)之后，“用工荒”壓力下服務(wù)性行業(yè)的價(jià)格幾乎全線接力上漲。相對于1月份“重修”后的CPI，我們更愿意關(guān)注1月份環(huán)比上漲0.9%、數(shù)據(jù)為6.6%的PPI，其中工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格環(huán)比漲幅達(dá)到了1.2%，這最終會傳導(dǎo)至下游來強(qiáng)化進(jìn)一步通脹。因此，估計(jì)1月份CPI不會成為本輪通脹的制高點(diǎn)。(2)春節(jié)假期后到3月底約有9550億元的央票到期，由于利率仍是偏低，央行通過公開市場回收資金的能力仍有限。因此，后期仍存在以多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率方式來進(jìn)行對沖的可能。同時，盡管1月份CPI漲幅低于預(yù)期，但“上半年再加2次息”的市場預(yù)期并未發(fā)生改變。因此，緊縮的“靴子”并未真正消失。(3)1月份PMI指數(shù)環(huán)比跌幅達(dá)到1.2%，說明持續(xù)緊縮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。在“緊縮已成常態(tài)”情形下，目前行情即使淡化了政策緊縮壓力，但對基本面的負(fù)面影響還沒得到真正消化。按常規(guī)，在每年年報(bào)公布的尾聲期，市場都會進(jìn)行一次公司盈利預(yù)期的修正，目前來看，向下修正的機(jī)會遠(yuǎn)大于向上修正。

　　當(dāng)然，目前行情還沒到煙消云散的時候，CPI低于預(yù)期雖然引發(fā)了行情躁動，但不具備開啟大行情的條件。

　　3000點(diǎn)仍是重要關(guān)隘

　　春節(jié)前后這輪行情上漲動力主要來自于非金融地產(chǎn)類低PE股的估值修復(fù)，正值年報(bào)公布期，給市場帶來了“業(yè)績浪”的遐想。但是，政策與基本面背景決定著低PE周期性行業(yè)股并不能進(jìn)入新一輪價(jià)值增長周期，低PE股的補(bǔ)漲恰恰是市場基于政策與基本面高度復(fù)雜、創(chuàng)業(yè)板與中小板“三高泡沫”風(fēng)險(xiǎn)增大情勢下，為追求防御性促使資金風(fēng)格轉(zhuǎn)換的結(jié)果，是防御性資金流入形成的估值修復(fù)性質(zhì)的反彈，也是一種長時間不漲之后的技術(shù)性補(bǔ)漲。此外，低PE中大市值股票若要形成規(guī)模性的可持續(xù)行情，就需要與此匹配的、比前兩年狂炒小盤股與題材股更有規(guī)模的流動性來支持，這個條件現(xiàn)在顯然是滿足不了。因此，目前低PE藍(lán)籌股估值修復(fù)的行情也是一種“小機(jī)會不斷，大機(jī)會沒有”的結(jié)構(gòu)性行情。

　　由于節(jié)后行情短期內(nèi)看漲的能量進(jìn)入得比較集中，行情短期內(nèi)應(yīng)能繼續(xù)維持相對穩(wěn)定。從時間上來看，2月份經(jīng)濟(jì)與通脹數(shù)據(jù)公布的時間，正好臨近“兩會”閉幕之時。因此，本輪在“兩會”前夕真空期形成的反彈行情應(yīng)該能維持到3月上旬。

　　從幅度上來看，盡管3000點(diǎn)已經(jīng)近在咫尺，但行情逾越3000點(diǎn)仍存在很大障礙。最大的障礙是去年10月份周期股報(bào)復(fù)性反彈時在2950點(diǎn)之上留下的史上最大天量，既然這個天量是由周期股與藍(lán)籌股當(dāng)初報(bào)復(fù)性反彈留下的，必然還需要他們自身去消化，但目前的市場流動性環(huán)境已經(jīng)不能與去年10月份時期相類比了。因此，后市行情即使在“兩桶油”的協(xié)助下刺破了3000點(diǎn)關(guān)隘，也可能因?yàn)槿狈α鲃有缘挠行еС謺�出現(xiàn)“攻得破，站不穩(wěn)”的尷尬局面。

　　在現(xiàn)階段“小機(jī)會不斷，大機(jī)會沒有”的行情格局中，市場出現(xiàn)了兩種風(fēng)格并存的狀況：一是非金融地產(chǎn)類低PE股的估值修復(fù)；二是年報(bào)含權(quán)題材股的短炒。都在圍繞年報(bào)做文章，前者因?yàn)槟陥?bào)開啟了投資者的業(yè)績意識，使得低PE股的“洼地”效應(yīng)得到顯現(xiàn)；后者是豐富的年報(bào)題材提供了“炒一個、扔一個、再換一個”的短炒機(jī)會。