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　　⊙阿琪 ○編輯 楊曉坤

　　火爆了近3個月的創業板行情本周突然“窒息”，促使其窒息的事件是證監會允許境內存量上市公司只要符合若干條件就可以分拆子公司到創業板上市。與4月2日深交所發布降溫輿論所不同，這一措施對已經在“天上飄”的創業板行情是個致命打擊。因為，這意味著創業板將面臨大規模、快速度擴容的潛在壓力。

　　創業板行情在窒息之前已經處于“傳花擊鼓”階段，受此打擊基本已確立了一個重要頭部在形成。后期雖然因投機資金積淀較深仍有不甘于受困的掙扎，但再有反抽或是拔高行情已基本上屬于頭部構筑的一部分。創業板行情冷卻之后的短、中、長期三大趨勢已逐漸清晰。

　　短期將繼續頻繁震蕩，這是由于創業板公司都是小流通盤，流動性差的原因，也有投機性強的原因。此外，創業板中的小盤含權股也不盡然都是“好馬”。我們相信，像中小板中輝煌科技(002296)那樣炒完高送轉就預虧的現象不會僅此一家，也不會只存在于中小板中，創業板短期頻繁震蕩的過程即是頭部構筑的過程。

　　中期趨勢將高度分化，部分確實具備長期高增長潛力的公司在階段性震蕩之后仍將保持穩健態勢，未來將通過持續的業績增長和高分配來降低目前的高估值與高股價，大趨勢上將運行“蘇寧電器模式”；但也有部分公司確實是魚目混珠，行情的泡沫將逐漸破滅，趨勢上可能會運行“閩東電力模式”：閩東電力在2000年A股市場第一次市場化定價發行時曾創下88倍市盈率的發行紀錄，上市首日大幅走高后回落，此后緩步回落6個月時間后形成一輪為時3個月的單邊上漲式炒作。在行情的大架構上，目前大多數創業板股票的行情與閩東電力當初上市后前10個月的走勢如出一轍。需要關注的是，當初閩東電力單邊炒作行情完畢后從16.4元單邊慘跌到2.75元，下跌勢持續了整整四年。雖然創業板與主板公司的行業屬性不同，估值標準有別，但創業板公司不都是新興產業類公司，不都是會持續增長且持續“下蛋”的公司。

　　長期來看，創業板整體估值水平逐步下降是個必然趨勢。相比主板市場，創業板享受了成長性溢價、新產業溢價和風險溢價。正因為如此，投資者還需考慮另外一個差異，主板公司上市后如果出現虧損，哪怕是資不抵債還有ST的緩沖期，最差的情況是去三板交易，或者暫停交易進行重組后回歸市場。但創業板公司如果持續虧損則會直接摘牌，這從目前來看不是問題，但三年之后一定會成為創業板的新風險；屆時哪怕出現一家這樣的公司，也會影響到整個創業板市場估值水平的下移。此外，投資者應該思考的是，創業板“大小非”潛在的減持愿望和迫切性遠大于主板中的國企類公司，再過二、三年，待創業板“大小非”解禁后，市場還會給予目前上百倍市盈率的估值溢價嗎？這顯然是否定的。如果考慮所有創業板公司未來2年平均能保持40%的復合增長率，假如投資者認可二、三年后創業板公司“大小非”以30倍市盈率減持套現是合適的，那也意味著目前平均市盈率達到90倍的創業板在未來二、三年將有超過50%的調整幅度。再結合持續大擴容給整體估值水平帶來的壓力，目前創業板市場的潛在風險已經不遜于2008年的主板行情。