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　　核心提示：在加大直接融資的政策方向下，年末新股發行速度明顯提速，同時也暴露出了新股發行中的種種問題。在此背景下，我們認為調整新股發行制度勢在必行，而這可能導致2010年初新股發行明顯減緩，從而對市場預期造成影響。

　　在加大直接融資的政策方向下，年末新股發行速度明顯提速，同時也暴露出了新股發行中的種種問題。在此背景下，我們認為調整新股發行制度勢在必行，而這可能導致2010年初新股發行明顯減緩，從而對市場預期造成影響。

　　一、加大直接融資是主方向

　　今年12月共有35家公司發行上市，單月新股發行數量創下自1997年7月以來的新高。 而截至23日，12月也已有35家公司獲得IPO核準批文，月底前仍有多家企業等待過會。部分市場人士認為，這可能和按照新股發行相關要求，元旦后排隊上會的公司需補交最新一期的財務報告，因此出現了突擊上會和發放核準文的情況有一定關聯。同時，目前的行情相對穩定及管理層適當壓制市場價格泡沫的因素也讓新股的審批速度有所提升。

　　但我們注意到，在本次中央經濟工作會議上首次直接提出了積極擴大直接融資，因此從更高層次來看，加快新股的發行顯然有更深刻的戰略意圖。實際上，利用資本市場的融資功能優化資源配置，實現優質國有資產的證券化，同時大大提升金融市場的容量，實現相應產業和金融市場趕超戰略是A股發行速度明顯加快的主要原因。

　　二、新股發行制度有必要調整

　　但目前新股發行也面臨一定的問題，發行定價高和首發規模過大，新股發行在制度不健全的情況下往往是部分公司利用其圈錢的非正常工具。

　　尤其是近來以創業板IPO為代表的新股大比例超募現象，更是反映了新股發行制度的種種弊端。目前，監管部門正在就上述問題進行調研，許多市場人士也積極建言獻策，希望對發行、定價、審批、承銷和配售等環節作進一步的改進和完善。

　　可以說在制度相對不完善的背景下，相應機構和發行方往往會出于共同的利益而抬高發行價格和發行規模，這顯然會扭曲市場的資源配置功能，從而影響整個市場的長期穩定發展。

　　而關鍵在于新股發行制度的根本性轉變，即由審批制轉向注冊制，讓市場相關利益方都能夠有效參與發行定價的整個過程從而制衡某方利益的非理性膨脹。管理層要實現市場規模的有效擴大，作為融資通道的重要關鍵新股發行的規范不可忽視，這也就意味著新股發行制度必須相應完善。

　　三、明年初發行速度或減緩

　　同時，我們認為明年年初的新股發行制度可能放緩，原因如下：

　　一是年底的突擊發行，讓上市公司的融資需求得以緩解，年初上市公司的融資意愿反而會減弱。

　　二是年末如不能完成發行的上市公司，年初往往需要重新補充其財務資料，因此有一個時滯。

　　三是對于相關的監管部門來說，利用這一時間空擋來適當考慮如何實現新股發行的制度調整，也是一個合理的選擇。這樣一來，也就意味著新股發行的審批會相對謹慎。

　　同時，新股發行被視為是當前對市場壓力較大的一個階段性事件，因此明年初新股發行的放緩，有利于維持市場預期相對平穩。

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