本周A股市場跌跌不休，中短期均線被一一跌破，少有板塊能逆勢逞強。但在股市個股慘綠的同時，期貨市場上機會此起彼伏：鄭棉價格直逼歷史高點、滬膠刷新年內高點、LLDPE及滬鋅等強勢上漲、期糖上揚步伐不止。在目前股指期貨尚未推出情況下如何才能規避股票市場的下跌風險？商品期貨實行T+0交易制度，既能做多也能做空，是穩健型證券投資組合的必備工具。目前期貨和股市聯動越來越頻繁，“賣期貨買股票”理財模式值得關注。

　　新股破發是一個信號

　　還有9個交易日，2009年A股市場交易就要收官了。盡管臨近年底，各類投資者不管出于什么目的都會采取比較保守的保住今年勝利成果的做法，更何況年末新股發行連軸轉，閑置的資金都奔那兒去套利了，二級市場向下尋求支撐就成了理所當然的事情。但不管年末再怎么折騰，今年上證指數年K線走出大陽線已經成了定局。

　　本周滬深市場再度寬幅震蕩并向下尋求支撐，一個重要的信號就是今年啟動IPO之后的上市新股終于由招商證券領銜跌破發行價了。為什么是招商證券承擔了跌破發行價的領頭羊？56倍的發行市盈率不算今年最高，本周126倍的發行市盈率都招搖過市了，申購超額倍率依然達到200倍；論盤子大小，招商證券真還不算大盤股。盡管在31元的發行價上招商證券股價防守得很艱難，但最終還是跌進發行價。有第一家破發就必有第二家以及第N家，也一定會有一上市就栽進發行價的，這在國際股市上是一件司空見慣的事，但在A股市場上投資者還得慢慢適應這種陣痛。

　　我認為新股破發至少反映出如下幾個信號：

　　首先，高價發行的后果是上市公司的歡樂建筑在二級市場痛苦之上，最終由二級市場承受極大的代價。現在看看那些高溢價發行的股票，一半以上的籌碼都被掛在高高的山崗上了。申購的獲利籌碼在上市之初即退出市場，而現在在股價創新低走勢中拋出的全部是割肉籌碼。盡管現在上證指數還在3000多點，市場卻在短時間內承受著相當于5000點的籌碼割到了3000點，而且這種狀況現在愈演愈烈。

　　其次，市場規律使然，新股發行價走低是必然趨勢。在一級市場回歸理性時，對二級市場依然壓力沉重。道理很簡單，已經高價發行的次新股還得往下尋求空間，比價效應決定了股價必將接軌。

　　再次，新股破發將逐漸降低新股申購的收益，并且逐漸增加了新股申購風險。一個月前申購招商證券，中一簽1000股需要310萬元資金，而如今您還看好招商證券的話，這點資金的中簽率為100%，還打折銷售——現在是95折銷售。也許不需要多少時間88折甚至于更低的扣率都能拿到貨，人們還會去網上或網下申購嗎？等到打折銷售風盛行時，二級市場也就被打趴下了，而IPO也經歷了一個輪回。

　　新股破發是很正常的市場行為，也是市場走勢的一個信號。現在時至年底，各路資金開始刀槍入庫，準備來年再戰。但年末調整反而使明年的開盤重心降低了，這對明年市場走勢來說應該是比較有利的。

　　潮起潮落、后退一步、海闊天空，破發后的股價反而卸掉了包袱；輕裝上陣，新一輪市場機會反而蘊含其中。

　　(應健中)

　　從浮華激情到回歸理智

　　李志林

　　盡管“11·24”的天量大跳水后各方面都顯示今年行情已經結束，但本周二之前市場上仍是一片浮華激情的氣氛：暖冬、創新高跨年度、風格轉換、大盤股發動行情、明年一季度可漲到4500點等言論不絕于耳。直至本周后三天出現連續大跳水，市場才重新回歸理智。

　　關于指數位置。去年12月是從6124點跌到1664點后剛回升到1800點，上升空間壓倒性地大于下跌空間；今年12月是從1820點上升到3478點又回落到3200點左右，處于下有巨額獲利盤、上有巨額套牢盤的尷尬狀況。好在周末回落到3100點左右，“冬播”機會才逐漸顯現。

　　關于明年的政策。去年經濟形勢極其嚴峻，政府出臺一系列政策全力保增長；明年由“保增長”改為“調結構、促消費、防通脹”，防止銀行六大風險，遏制高房價，抑制產能過剩，用再融資補充銀行資本金，市場缺乏能推動股指上揚的領漲板塊。只有當市場啟動大盤股行情的沖動消退，才有“冬播”可能。

　　關于周邊股市。去年12月美國仍處于金融危機中，道指從14000多點跌到8000多點再跌倒6400點，港股也從31000點跌到18000點再跌到11000點；今年12月美股仍在10500點高位，港股上沖23000點后跌到21000點，但美元強勁反彈引發全球股市恐懼，A股市場也舉步為艱。周邊股市越是跳水，A股“冬播”機會就越大。

　　關于機構動向。去年12月機構普遍看壞2009年經濟，認為2009年股市是前低后高，倉位低至60%；今年12月機構普遍看好明年經濟，認為明年股市可沖高4200點，目前基金倉位高達86%以上。基金倉位過重往往是調整的先行指標，本周基金終于放棄了“死守”，給市場留出了空間。

　　關于中小投資者心態。去年12月份時絕大多數人財富被顛覆，對2009年股市心存恐懼，故不敢“冬播”；今年12月份時中小投資者在11月份就提前“冬播”，重倉指望創新高跨年度行情。該買的都買了，都坐在轎子里，誰來抬轎呢？這種情況下通常只能往下打出空間，行情才有再度向上可能。

　　關于大盤和個股態勢。去年12月無論大盤K線還是所有個股K線，都呈三大浪下跌后拉平臺，再往底下挖一個V字型坑；今年12月份大盤和多數個股K線呈一個“∧”字型的“墳墩頭”，這就為“冬播”選股、準備明春行情造成了極大困難。只有改變K線形態才有“冬播”可能。

　　關于擴容節奏。去年12月IPO和再融資全停，國有股非但不減持還增持，全流通比例不到40%；今年12月份前三周IPO有29家，下周還有10家，整月達到40多家，為20年來罕見的擴容大躍進。再加上11月份大小非減持15億股為今年之最，全流通比例也已高達70%，因此，市場越想創新高、越抗跌，擴容量就越大，調整就越深，“冬播”時機就越臨近。

　　回歸理智后，我認為今年“冬播”將延后到12月25日-1月20日。等過會的50多只新股基本發完，跌勢才能消停，至少3077點缺口是要補掉的。當然3030點一線支撐十分強勁，即使擊穿也是“海底撈月”的好機會。

　　(本文作者為華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、博士)

　　是新股發得太多了嗎？

　　桂浩明

　　與人們對年底前股指能夠突破上行的熱切期盼相反，最近階段市場走勢十分疲弱，兩市股指都已經跌破多條短期均線。如果近日內這種弱勢格局不能得到有效改變的話，那么不但是“跨年度行情”要落空，明年年初行情恐怕也難以樂觀。

　　不少人把最近股市的下跌歸咎為新股發行太多，這應該說是有一定道理的。今年IPO恢復雖然是在年中，但是新股發行的戰車一經啟動立即就高速運行起來。特別是到了12月份，新股發行節奏達到了前所未有的程度。不但是創業板股票批量發行，中小板股票也是接二連三，甚至主板中的大盤股也是馬不停蹄地發行。目前單個賬戶通過網上申購途徑，可投入的資金規模能夠達到約500萬元的程度，這大大提高了申購新股的成功率，而現在新股上市后普遍還有相當不錯的收益，兩個因素相加，使得申購新股的年化收益率已經超過20%。在這種情況下，一級市場必然會表現出對二級市場在資金方面的擠出效應，也就出現了二級市場資金大規模流向一級市場的局面，行情自然也就只能是往下走了。

　　不過，如果僅僅是因為新股發行太多而導致股市下跌，那么問題倒也比較容易處理。畢竟新股發行節奏是可以控制的，只要管理層認為市場太弱了，那么調控一下新股發行速度問題似乎也就解決了。但其實事情并不是那么簡單。第一，不久前某權威媒體刊登了一篇文章，提到要控制資產泡沫，其中講到不妨多發新股以及提高印花稅來調控股市。雖然這不過是社會上的一種輿論，但它在此刻出現并且隨后就有了新股發行節奏的加快，還是很令人深思的。大家最為擔心的是，也許在新股快速發行背后的確有抑制股市泡沫的考量。而如果真是這樣的話，人們就不能指望新股發行會馬上降溫。

　　換個角度來說，現在提出控制資產泡沫也不是沒有由頭的。最近國家已經明確指出要抑制房價過快上漲，雖然政策指向的是房地產，但是其影響面卻是涉及各行各業。原來大家所期望的是未來一段時間政策環境能夠基本平穩，現在看來至少微調是不可避免的。顯然，面對這樣的狀況，投資者對后市預期一定會變得謹慎起來。今年以來股市總體上出現了不小的上漲行情，也確實在相當部分品種中(典型如創業板)形成了資產泡沫。如果2010年經濟增長沒有太多的超預期成果，這種泡沫也確實有破裂危險。也因為現在已經有越來越多的人看到了這點，而迪拜危機的發生、美元止跌上漲等都令人對未來經濟運行前景感到難以把握。在這種情況下，大家對有關部門提出控制資產泡沫問題自然會比較敏感，而對新股大量發行更是會感到緊張，股市走勢當然就不妙了。

　　現在人們最樂觀的預期乃至最良好的愿望就是新股擴容能夠有所緩和，不過即便擴容速度放慢，也不等于股市走勢就會因此而改變。實際上，市場現在面臨的是包括政策等多方面的不確定性，在這些因素得以消除之前，是不能對行情抱有太大希望的。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　一季度行情仍然晴朗

　　阿琪

　　目前A股正在抵御史上最為猛烈的擴容壓力，同時也經受著年終部分計劃性資金撤離的折磨，即使這樣，行情雖時常震蕩，但整體仍維持在相對高位。根據“擴容”排片表，“11·24震蕩”第二輪縮量蓄勢調整將持續到圣誕節，因此，明年一季度仍是行情晴朗的季節。目前來看，這一趨勢更顯清晰。

　　一是，目前“年末突擊擴容”是季節性因素。根據現行發審制度，元旦后再“上會”的發審將需要補充2009年年報，前后整個過程需要近兩個月的時間。在明年1月份對已過會公司零星“掃尾”后，明年一季度將處于一個擴容淡季。目前擴容的“密”，對應著明年一季度擴容的“疏”，這為明年一季度本身就有良好預期的行情創造了有利條件。

　　二是，明年一季度市場流動性可能會出現疊加效應而再度充裕。(1)11月份FDI(國際直接投資)流入量已回升到2007年的平均水平。FDI流入規模繼續增大，一方面存在著部分熱錢，另一方面會帶來人民幣對沖的貨幣擴張。根據國際大行的一致性預期，美聯儲結束貨幣數量化擴張最早在明年3月份，提升利率并開始推行緊縮政策最早要到明年6月份，這意味饕餮著人民幣資產的國際熱錢在明年二季度之前還不會大規模撤退。(2)11月份CPI已如期轉正，根據“水、電、油”等諸多生活與生產資料漲價后的傳導周期，結合CPI同比與環比的線性關系，正常情況下明年2、3月份將開始出現通脹顯性化(CPI漲幅超越一年期銀行利率)，這必然會形成新一輪的居民儲蓄外溢。(3)2010年信貸雖然相比今年有所收縮，但比之金融危機之前的常態年份仍是一個高信貸年，明年一季度必然又是一個月均上萬億的信貸釋放高峰期。

　　三是，投資仍是一馬當先、出口已經開始轉正、消費已經開始受到“調結構、促內需”的促進，我國經濟正以迅猛復蘇之勢開始向新的擴張階段演變。從今年四季度起到明年二季度將是經濟數據的耀眼期，其中因為超低基數原因，以明年一季度可能超雙位數增長的數據最為靚麗。而一季度又處于溫和通脹階段，從而構成一個“高增長、低通脹”的黃金期。由于明年下半年起可能存在著經濟與公司盈利增速因基數原因的下降、可能的通脹調控與政策退出、美元加息等諸多不確定因素，就2010年全年來看，一季度因形勢最明朗、條件最充分將是投資者獵取股市收益欲望最為強烈的階段。

　　“冬播”機會正在來臨，目前需要注意的，一是要防備小盤股與一些魚目混珠題材股被分化的風險。二是由于經濟正從復蘇開始走向擴張，市場行業配置主題因此正在發生變化。三是大型藍籌股的“估值洼地”優勢已經出現，市場風格輪動將在震蕩中不斷完善。四是在歲末年初來臨之際，投資思維已有必要從“2009年賺個股”適時轉化到“2010年賺指數”上來。

　　(本文作者為上海證券通首席分析師)

　　樓市與股市就是一對難兄難弟

　　文興

　　房價暴漲一定是2009年度的流行詞匯，電視劇《蝸居》的收視長紅也透視出人們對城市生活的不安與壓力。要知道，我國在這次國際金融危機中沒有直接受到沖擊，只是有所影響。但相關政策刺激了經濟，卻很難拉動就業，這對未來的發展提出很大挑戰。房價上漲直接影響的就是老百姓的消費，而消費不振是長期困擾中國經濟發展的深層矛盾和結構性問題。經濟快速發展，消費占經濟總量的份額卻逐年下降。2008年中國居民消費率為35.3%，遠低于美國的70.1%，也低于印度的54.7%。

　　控制房價，給樓市降溫是可以預期的。溫總理在視察上海經濟適用房基地時講的一句話擲地有聲：抑制投機性買賣。在國家鼓勵消費政策引導下，今年以來我國消費平穩增長。但前三季度經濟增長90%以上靠投資拉動，消費貢獻率依舊偏低，經濟增長內生動力不足。而老百姓把畢生所得投入高企的房價中，對其今后消費起到抑制作用；14日召開的國務院常務會議指出，要綜合運用土地、金融、稅收等手段，加強和改善對房地產市場的調控，遏制部分城市房價過快上漲勢頭；接著，12月17日，財政部、國土部等五部委出臺《進一步加強土地出讓收支管理的通知》，明確開發商以后拿地時，“分期繳納全部土地出讓價款期限原則上不得超過一年，特殊項目可以約定在兩年內全部繳清，首次繳款比例不得低于全部土地出讓款的50%”。如果開發商拖欠價款，不得參與新的土地出讓交易。

　　依照筆者分析，可能最近還會有其它舉措出臺，進而影響證券市場上的房地產板塊。地產股12月以來已經進入明顯的下降通道，在近幾日股指大跌帶動下地產板塊整體跌幅加大。估計地產股下跌遠未結束，如此更可能造成年末市場的下探。

　　有觀點指出，現在全球經濟并沒有真正好轉，目前看來是“沒有就業的復蘇”，而沒有就業的復蘇是不穩定的；這次危機，主要發達國家不是企業破產，而是消費者破產。這些觀點肯定會引起決策層的關注。相信在房地產政策明確之前，股市仍然會以不明朗的姿態迎接新的一年。

　　其實樓市與股市一直就是一對難兄難弟，離不開你也逃不了他。在流動性充沛之際，逐利資本在難以找到滿意的投資機會時，總是率先進入股市和樓市；但現在國家開始直面房價脫離絕大多數人生活水平的持續上漲時，股市出現動蕩也就難以避免。

　　股市真的是觀察社會的極佳角度，看什么股票的漲跌就能大致了解可能會出什么政策。

　　(本文作者為著名市場分析人士)

　　招商證券破發會否形成“多米諾”

　　王利敏

　　超高市盈率發行的招商證券本周終于跌破其發行價了。與此同時，另一個讓人嘆為觀止的事實則是：本周發行的第二批創業板新股已經以大大高于第一批的超高市盈率價格成功完成了發行工作，而且以極為搶手的氣勢被申購一空。招商證券的破發會不會引發“多米諾”效應呢？

　　招商證券是今年11月份發行上市的一只新股，發行時高達31元(市盈率為56.26倍)的價位曾經遭到市場的廣泛質疑：這么高的市盈率會不會破發？由于今年以來尚沒有新股破發先例，有的甚至還被持續狂炒，所以上市后該股始終在31元上方運行。直到本周新股擴容極度提速后，最終還是挺不住了。

　　具有諷刺意義的是，招商證券的破發絲毫沒能阻擋第二批創業板新股以更高的市盈率發行。如果說第一批創業板公司以平均57倍的超高市盈率發行曾一度引發它們上市后會不會破發擔憂的話，那么，這批新股上市后繼續大幅上漲的氣勢無疑讓幾乎所有的投資者深信，第二批平均市盈率進一步抬高至83.59倍的創業板新股，至少目前不會有破發之憂，甚至能讓申購中簽者再度大賺一把。

　　創業板新股發行市盈率越發越高，顯然與上市后照樣受到爆炒有關。例如發行價為17.75元、發行市盈率高達57.26倍的吉峰農機上市后最高竟被炒到96.5元，相當于311倍的市盈率！與其相比，100多倍的發行市盈率似乎仍有上行空間。創業板公司上市后大受追捧，除了“新股不敗”的心理在起作用外，更重要的原因則來源于“蘇寧效應”。人們注意到，發行價16.33元、開盤價29.88元的蘇寧電器上市5年多來，經過連續大劑量送轉，股價復權已經相當于1000多元。也就是說，開盤買進該股并一直持有的投資者，5年多回報高達30多倍。于是，經營農具連鎖店的吉峰農機赫然被作為“蘇寧第二”狂炒起來。現在的問題是，創業板公司中是否真有“蘇寧第二”、“蘇寧第三”？筆者以為，即使有也只能是鳳毛麟角，而且也不是上市幾天就能看出來的，而現在狂炒創業板的氛圍已經高漲到了幾乎將所有的創業板股票都當成蘇寧來大炒特炒了。應該看到，與蘇寧同時上市的其它中小板股票不乏淪落為“ST”者，而創業板的退市風險更是大大高于主板和中小板。

　　本周以來，創業板出現了全線破位下跌走勢，本周上市的中小板新股更是頻頻陷入了“滑鐵盧”，說明招商證券的破發多少還是對炒新狂潮潑了一盆冷水。雖然破發現象暫時不會出現在創業板和中小板中，但一旦上漲行情出現逆轉，新股下跌速度和幅度肯定大大超過眾多主板個股。

　　(本文作者為知名市場分析師)

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