申銀萬國研究所 桂浩明

　　本周二滬深股市出現深幅調整，其中滬綜指跌幅達到3.45%，創出9月份以來最大單日下跌。筆者認為，本次股市下跌的最主要原因在于市場近期持續上漲而缺乏調整。

　　“非系統性”下跌

　　股市一跌，人們就習慣于到處打聽發生了什么事情，有什么利空出現。有人在讀報時發現，最近基金有降低倉位的動向，而據分析其這次賣股票是被動的，因為有某家大保險公司要求贖回基金。這就使人想起，在8月初的時候也有傳聞社保基金在贖回基金，后來股市出現了超過700點的暴跌。當然，股市如此大的下跌，還與人們對當時貨幣政策將出現“動態微調”的預期有關，是多種因素疊加導致了當時行情的回落。

　　不過，最近倒是沒有什么政策面利空出現，銀監會日前還澄清沒有限制商業銀行貸款規模，也沒有要求大型商業銀行年內資本充足率必須達到13%。所以，應該說政策面是平靜的，而在臨近年底的時候，一些大型機構調整一下倉位，也只能說是一種企業行為，至少不能表明他們看空后市。而且，現在基金發行狀況也還可以，同樣有一些大型投資機構在申購基金。所以，說基金迫于保險公司贖回壓力而賣出股票，從而導致大盤下跌，這是不準確的，沒有足夠說服力。

　　但是，股市又的確跌了，那么是什么因素導致了這波下跌呢？在筆者看來，如果說一定要講出現了什么利空，那么最大的利空不是別的，而是股市在近期向上運行過程中缺乏必要調整。本周二股市出現大幅度下跌，如果進行結構分析的話，會發現跌幅大的板塊同時也是近期漲幅大的。譬如說創業板，最近一段時間不斷向上攀升，根據申萬研究所編制的創業板指數，它在本周二的跌幅為7.08%。還有像中小板，最近一段時間走勢很強勁，已經逼近歷史最高點了，而在本周二它的跌幅也有4.93%。另外B股也是近期市場中的一個亮點，本周二滬市B股下跌了7.34%，深市B股下跌了3.85%。

　　顯然，漲得多的品種成為這次股市下跌的主力。這說明什么？說明在這些股票上積累了太多獲利盤，一旦有了調整要求，獲利盤就會釋放出超出想象的做空能量。這應該說是一種市場結構上的問題，而如果是出現系統性風險，那么應該是各品種同步下跌。從這個角度看，可以發現本周二股市的下跌，并不是什么突發利空襲擊的結果(事實上在收市后人們也沒有發現有什么真正意義上的利空)，而是多種因素觸發，主要又是獲利盤過度堆積的產物。

　　回落利于行情延續

　　那么，為什么獲利盤會過度堆積呢？一個很大的原因在于大盤缺乏應有的回調。從盤面上可以看出，自9月份以來，股市呈現鋸齒型上漲格局，通常是上漲了兩到三個交易周后，會出現一次回調，其幅度一般是漲幅的一半左右。顯然，這種調整，對于行情持續走高是有好處的，因為有利于消化獲利盤，夯實基礎。

　　到了11月中旬，從時間上來看似乎又需要進行調整了，而且就股市走勢來看，也呈現出了較多調整信號，譬如大盤上行乏力，每每靠尾市發力才能夠收出陽線等。如果說在這個時候，股市能夠及時進行調整，那么無疑能將鋸齒形走勢進一步延伸下去，也有助于后市更為穩健地上行。但是，這次兩市大盤卻沒有出現回落，而是以一種平臺整理來代替，結果是股指橫盤了幾天又開始上漲。無疑，此時市場雖然做多力量猶在，但已經有點力不從心了。

　　太多獲利盤堆積，也使得大盤面臨很大回吐壓力。此刻，只要市場不能延續上漲行情，或者盤中震蕩較大且多方較長時間不能占據主動，那么就會促使獲利盤選擇退出，當這種退出使成交量明顯增加而股指形成單邊下跌后，階段性行情逆轉也就出現了。很簡單，股市沒有進行適時調整，看上去是顯示了其強悍的一面，但在本質上卻誘發了一波大回落。

　　回落乃至暴跌，是一個消化獲利盤的過程。等到獲利盤消化得差不多了，那么由此而出現的利空也就沒有了。到那個時候，股市就又會上漲，因為畢竟政策面與基本面的支持仍然存在。所以，對后市人們無需悲觀，但是對當前的行情回落還是要高度重視。更重要的是，應該從中吸取教訓：欲速則不達，生活如此，股市也同樣。

　　滬深股市本周二出現深幅調整。截至收盤，滬綜指下跌3.45%，創出自今年9月份以來的最大單日跌幅，收報3223.53點，盤中最低下探至3214.03點，最高上探至3361.39點；深成指跌幅達到2.90%，收報13453.28點，盤中最低下探至13402.44點，最高上探至14032.60點，創出年內新高。

　　在成交方面，滬深股市周二分別成交2951.4億元與1814.4億元，兩市總成交創出歷史天量。

　　在風格指數方面，據Wind資訊統計，全部申萬風格指數周二均出現下跌。其中，中盤指數、微利股指數與活躍指數跌幅居前，分別下跌了5.32%、5.25%與4.84%；而低價股指數、低市凈率指數與新股指數跌幅較小，分別下跌了2.72%、2.75%與2.96%。題材股成為周二市場下跌中的重災區。

　　在資金動向方面，中登公司最新數據顯示，11月16日至11月20日一周，滬深股市新增A股開戶數360590戶，新增基金開戶數82342戶。相對于此前一周，上周新增A股開戶數保持穩步上行態勢，而新增基金開戶數則大幅提升。在資金活躍度方面，上周參與交易賬戶數在總持倉賬戶中的比例為48.3%，較此前一周的41.42%出現明顯提升，顯示上周資金交投較為活躍。

　　對于市場后期走勢，有分析人士指出，周二市場下跌屬于對近期持續上漲的技術性修正，在基本面、政策面的共同支撐下，市場持續下跌空間預計不大。但是，成交創出歷史天量，也使得市場上行步伐勢必受阻，預計短期市場將保持震蕩整理態勢以消化套牢盤壓力，建議投資者保持適度謹慎。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。