華寶證券研究所所長 李國旺

　　從A股行情的決定因素看，需要考察決定虎年A股行情趨勢的幾大關系：

　　一是資本品是否供求平衡？

　　資本品的平衡關系在2005-2007年是供不應求，到2008年則供大于求，出現了歷史性的轉折。2009年由于實現了G20的聯合行動，占全球80%左右的政府力量和國際力量被動員起來，全面扭轉了2008年資本品由于需求突然消失出現的嚴重的供大于求的危機局面。從當前經濟出現復蘇跡象看，G20的聯合行動將在虎年逐漸消亡，資本品的供求關系將逐步以市場內生力量為主導。

　　資本品的供給有：政府投資、石油開采、地產投資、有色等大宗商品的供應等。2010年除中國外，其他國家政府投資可能都將逐步退出。隨著油價的上升，石油供應將逐步增加；房價回升推動地產供應的上升；有色等大宗商品的供應有所上升。資本品的需求有：民間投資逐步回升，但不一定能夠彌補政府投資增速下降的缺口；經濟復蘇能源需求上升；地產價格高企抑制了部分需求；地產處于相對平衡狀態；有色金屬價格將隨著石油價格的上升而攀升。

　　結論：資本品中能源行業將可能出現投資的大機會，有色金屬的機會也較大。

　　二是貨幣是否供求平衡？

　　2009年定量寬松的貨幣政策是全球流動性行情的原因。從全球股市基本恢復50%強左右看，特別是金融業恢復盈利能力的情況看，定量寬松政策將會在2010年某個時候改變。由于貨幣脫離黃金，貨幣的松緊基本上由各國央行主觀判斷決定——如果主觀上認為經濟已經恢復到具備自我修復的功能，政府的貨幣政策就會調整。因此，雖然2009年秋冬時節討論的是當下退出寬松政策為時過早，但不否認將會擇機退出。

　　定量寬松政策的主要特點：一方面無限制地向市場注入流動性，另一方面是將貨幣價格降低到歷史最低點。無限量的貨幣在現實中的表現，要么是資本品價格上來，2009年已經有所反應；要么是相對流動性少的貨幣價格上來(匯率上升)——2007年人民幣就遇到這種情況；要么是商品價格上來，2007年也遇到這種情況。如果資本品、貨幣(匯率)、商品價格都上來，必然導致勞動力價格上升，2007年也遇到這種情況。如果貨幣多了，但物價穩定，唯一的解釋是勞動力價格太便宜了。

　　2010年，由于2009年放出的流動性很大，中國經濟是情況是，貨幣的寬松度可能有所下降，但資本品價格仍然會在高位甚至有所上升；由于復蘇形勢確定，2010年人民幣升值即對外價格上升的壓力加大，基本消費品由于刺激消費如醫保和社會等軟改革推進，即使需求上升價格不出現大幅上升，但仍然會對物價有推動作用。

　　結論：從貨幣供求看，消費品投資出現一定機會，即消費品可能出現物價上升的紅利行情。

　　三是商品是否供求平衡？

　　中國一直是以投資拉動經濟增長。投資持續增長的前提是儲蓄的持續增長；儲蓄持續增長的前提是收入增長、社會保障不足、民間投資機會不足。雖然保障制度改革開始啟動，但還不能改變居民的收入、消費、投資及儲蓄的習慣。改革開放以來，投資產生的過多產能以出口形式實現了總供給與總需求的平衡。

　　2008年的金融危機，導致外部需求的急劇下降，2009年雖然有所恢復，2010年不大可能恢復到2007年底的水平，但我國消費品的生產能力仍然存在。在外部保護主義強化的條件下，出口轉內銷的情況將會更普遍。外部需求下降，將逼迫中國向內重構一個“國際市場”，尋找中國經濟新增長點。因此，從產品的供求看，一般消費品可能仍然有供大于求的情況，如果考察消費升級和新消費結構的因素，涉及可選的、享受的、發展需求的產品，比如通訊、醫藥、高檔酒類、綠色食品等——由于中國市場消費基數的巨大，就可能產生一個效益的拐點，從而出現前所未有的機會。當然，技術創新、管理創新、渠道創新一體化的新型邊鎖商業，也可能會有新的表現。

　　結論：雖然消費品總供求平衡甚至略有供大于求的現象，由于刺激消費的政策推動，加上居民享受、發展的需要，創新性的管理行業和創新性的綠色消費行業可能在2010年出現較大的機會。

　　四是勞動力是否供求平衡？

　　目前看，歐美國家的失業率已經達歷史的峰值，但在較為健全的保障制度下，失業人口對于歐美的人口的基本消費不會有大的影響。即使歐美居民對資本品的投資力度將下降，只要失業情況好轉，對于新興國家的出口形勢將有助益。中國開始出現民工荒，事實上表明中國經濟復蘇的穩定性增強。就業形勢好轉，加上三農政策的實施，社會保障和醫療保障開始覆蓋農村，加上農業稅的廢除、道路、電力、自來水供應的改善，農村市場的需求將持續擴大，將啟動基本消費市場特別是一般家電、汽車、住宅建設、農機等的需求增長。因此，在農村勞動力持續轉移到城市的條件下，中國農村市場的擴容將大大緩解對外出口下降的壓力。

　　結論：國內勞動力供大于求狀況的改變，將有助于一般消費需求的回升，為消費推動經濟增長提供了穩定的動力源泉，也為消費品市場相關行業的效益上升提供機會。

　　綜合上述分析，我們認為，在國際經濟和國內經濟復蘇的背景下，資本品特別是能源行業的投資機會將出現；醫療和社會保障等軟改革的深化，有利于農村消費市場的擴容；貿易保護主義倒逼中國經濟重塑新的內需市場。因此，能源、消費品、醫藥將可能成為2010年中國資本市場在復蘇背景下的投資主題。

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