經歷了“7·29”暴跌之后，市場再度獲得上升的動力，新高被不斷刷新，從3450點到3470點，再到昨天的3478點，3500點這一研究機構普遍預測的區域高點近在眼前。能否有后續動力突破3500點天花板？不妨從資金的角度來思考一下。

　　⊙浙商證券 呂小萍

　　源頭活水還有幾許

　　從年初悲觀的情緒到年中的高歌猛進，市場各路參與者總是在尋找情緒波動的原因，在上市公司業績未見明顯改善、信貸增量創下天量的對比之下，充裕流動性已經成為解釋強勢行情的理由。對比2008上半年和2009年上半年的行情，事實證明，資金的充裕程度對市場來說是決定性的。

　　根據“股市月度資金報告”，2009年7月，A股市場的流入資金達2840億元之多，2009年7月末滬深股票市場資金存量為17160億元，較上月增長了2840億元，其中一級市場增長了1100億，二級市場增加了1740億。數據清晰地表明，賺錢效應在吸引資金源源不斷地進入市場。

　　滬深兩市的流通市值從去年年末的4.5萬億起步，目前逼近12萬億。今年年末A股市場可流通比例將達74%。面臨流通市值的急劇膨脹以及下半年的限售股解禁，增量資金能否經得住考驗，還需從資金構成進行分析。

　　儲蓄活期化 基金或成最大贏家

　　在各路資金中，大致可以分為所謂的境外熱錢流入、境內的機構以及境內的個人投資者三大部分。

　　所謂的境外熱錢流入，雖然路徑可能存在，但絕非主流。由于美日以及歐洲等發達國家為了救市，采用了極為寬松的貨幣政策，由于自身經濟復蘇乏力，存在追逐以A股市場為代表的新興市場利益的理由。理由固然合情合理，中國經濟的強勁復蘇和A股市場的優異表現無疑讓境外資金垂涎不已，但在A股市場正式投資渠道狹窄的情況之下，更多的境外熱線是通過香港市場間接投資于中國內地市場。由此可見，境外熱錢即使存在，也不可能成為主流資金，不必夸大其辭，一廂情愿地認為是國際熱錢在攪動A股市場。

　　境內的機構投資者似乎在上半年的行情中賺得盆滿缽滿，基金倉位也是水漲船高，從年初70%左右的持倉比例已上升到86%的持倉水平，這樣的持倉水平已經超越了2007年大牛市時83%的持倉水平，還有提高的空間嗎？存量已不重要，關鍵是增量。

　　居民儲蓄證券資產化是長期趨勢

　　也許一切看起來已經碰到了透明的天花板，其實不然，居民儲蓄的證券資產化是必然的長期趨勢，基金的賺錢效應將源源不斷地吸收居民儲蓄。從數據統計分析，今年上半年，指數型基金凈值平均增長了69.27%，領跑各權益類基金；股票型基金凈值平均增長50.40%、混合—靈活配置型基金凈值平均增長47.74%、混合—積極配置型基金凈值平均增長40.94%、混合—保守配置型基金凈值平均增長36.25%。如此收益率，作為普通老百姓能不動心？

　　事實證明，居民理財意識正在快速蘇醒中，2009年7月成立的8只偏股型基金，平均募資額達到53億。這些數據表明，投資者希望通過參與證券市場，享受經濟復蘇、資產增值的成果。

　　源頭活水是市場之源，在上述分析中，筆者認為，居民儲蓄的資產證券化長期趨勢才是證券市場的源頭活水。雖然保險資金、國際熱錢等也是市場的參與者，但決定市場走向的是人民大眾，規模不斷擴展的資本市場是普通老百姓通過股權投資獲得財富、抵御通貨膨脹的重要途徑。隨著社會的進步、保障體系的不斷完善、市場盈利效應的存在，居民儲蓄的證券化是必然的長期趨勢，目前僅僅是開始，從這個角度而言，證券市場“不差錢”真實的背景是盈利效應帶來的資產證券化過程。在這個過程中，企業也好，大小非也好，個人投資者也好，都會成為源頭活水，曾經的洪水猛獸——大小非變現之后同樣也會成為市場生力軍。

　　在趨勢沒有改變之前，不要妄自推測趨勢的改變，市場也許會在3500點關口之前徘徊。從資金角度而言，央行信貸政策的微調會帶來市場的陣痛，但這種陣痛是暫時的，只要適度寬松的貨幣政策沒有出現方向性改變，居民資產證券化的過程沒有結束，市場的源頭活水仍然存在，仍會有新生力量推動市場走高。

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