證券通

　　世界范圍內的通脹預期已經形成。國內情況看盡管 5月份價格數據顯示，CPI 和PPI增速繼續維持雙負，但考慮到09 年下半年翹尾因素的逐步消褪，CPI 和PPI 的降速也將逐步縮窄，我們預計CPI 將于年底或明年年初恢復正增長，下半年我們將經歷通縮向通脹的轉變，在此過程中通脹預期將不斷被強化。

　　09年下半年流動性依舊充裕，其一方面因為新增信貸的減少并不表示流動性的衰竭；而另一方面，國內通脹預期的逐步增強，必將促使投資者重新考慮資產配置，以股市、樓市和大宗商品等為主的資本品將得到更多配置，于是“儲蓄搬家”將成為09 年下半年的A股市場新的資金支持。

　　09年上半年蹣跚走出低谷的中國經濟盡管基礎尚不牢固，但趨勢正逐步向好，期間央行政策扶持下的投資功不可沒，而穩健的消費增速則貢獻了GDP 增長的70%，凈出口的減少以及去庫存導致的存貨投資的大幅下降成為拖累GDP 增長的關鍵所在。我們認為09 年下半年，經濟將在固定投資、消費以及去庫存壓力減輕等多引擎的推動下繼續回暖。

　　就估值而言：從CPI與市場趨勢的歷史比較來看，走出通縮以及通脹的過程通常都是伴隨市場估值提升的過程，這個效應在99年，03年，07年都體現的尤為明顯。流動性對市場估值的驅動力更為明顯，M1 增速由于明顯的周期性特征對于市場估值具有很好的指示意義。上半年M1 的觸底反彈主要來源于寬松貨幣政策的推動，而隨著寬松貨幣政策效應的減弱，后期M1 上行的動力將來主要自于定期存款出現活期化跡象，這種情形分別在96 年，99年以及07年都出現過。

　　09 年或許將成為中國經濟由外需轉向內需的重要轉折年份，站在這個時點，我們認為下半年市場的走勢就是首先在樂觀預期的支持下強勢上行，然后等待預期的驗證，當經濟復蘇低于預期的發展，市場會在尋頂后下跌。所以驗證預期成為下半年影響市場走勢的關鍵，但是在任何壞的預期出現之前，我們相信市場會繼續上行。

　　從通縮到通脹預期，在此過程中我們看好那些與內需和財富積累相關的行業，如地產、高檔消費品；同時，隨著價格水平的逐步回升，金融業特別是銀行業也將成為良好的投資標的；另外，在未來通脹的預期下，我們也看好資源類等供給受限行業的投資機會。

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