今日投資

　　從中國(guó)證監(jiān)會(huì)獲悉，桂林三金藥業(yè)已經(jīng)于18日拿到發(fā)行批文，這意味著暫停9個(gè)月之后IPO重啟。分析人士認(rèn)為，IPO重啟首單選擇了中小板的公司，僅有6億多元的募資規(guī)模，顯示出了監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)。那么IPO的重啟對(duì)市場(chǎng)的影響到底有多大呢？中信證券的判斷是：IPO的重啟短期內(nèi)可能對(duì)A股市場(chǎng)運(yùn)行構(gòu)成一定沖擊，但如果新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革能夠如期順利推進(jìn)，則在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)好、政策刺激不斷、資金面持續(xù)寬裕的大背景下，全年A股市場(chǎng)震蕩向上的整體格局依然不會(huì)發(fā)生變化。統(tǒng)計(jì)A股歷史上歷次IPO暫停和重啟后的股市表現(xiàn)來(lái)看，發(fā)現(xiàn)的大致規(guī)律是：IPO重啟前，市場(chǎng)基本以下跌為主；而IPO重啟實(shí)現(xiàn)后，市場(chǎng)則基本呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的走勢(shì)。

　　歷次IPO暫停和重啟及其市場(chǎng)影響

　　IPO重啟初期，二級(jí)市場(chǎng)資金壓力不大

　　目前投資者更關(guān)心的是，IPO的重啟是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金有所影響。應(yīng)該說(shuō)IPO對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金的影響歷來(lái)也都是偏負(fù)面的。不過(guò)，此次的情況可能要好于以往。主要還是此次新發(fā)行制度在認(rèn)購(gòu)方面制訂了兩項(xiàng)新的規(guī)則：一是限制機(jī)構(gòu)同時(shí)參與網(wǎng)上申購(gòu)和網(wǎng)下配售；二是規(guī)定單一網(wǎng)上申購(gòu)賬戶的申購(gòu)上限原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。這一方面會(huì)抑制機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)上申購(gòu)的熱情，使網(wǎng)上新股認(rèn)購(gòu)中簽率明顯得到提升，同時(shí)也會(huì)使以前的“搖新”一族徹底失去市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)大資金大量流向一級(jí)市場(chǎng)專門參與“搖新”的情況將很難再現(xiàn)。不過(guò)，在過(guò)去的一年多時(shí)間內(nèi)，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是中小散戶投資者，資金都集中在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，導(dǎo)致目前機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位非常重(5月下旬測(cè)算的股票型基金平均倉(cāng)位87%，偏股型基金83%，偏股型基金為72%，均為2008年1月以來(lái)的峰值，接近07年牛市中的峰值水平)，這也意味著IPO重啟時(shí)，機(jī)構(gòu)必須要重新進(jìn)行資產(chǎn)和資金的配置，拋售股票，準(zhǔn)備用于“打新股”的資金。中小投資者也是如此。因此，新股發(fā)行將吸引部分二級(jí)市場(chǎng)資金流入一有市場(chǎng)。

　　但在IPO恢復(fù)初期，從二級(jí)市場(chǎng)流入一級(jí)市場(chǎng)的資金規(guī)模并不大，基本在市場(chǎng)存量資金的30%以下。新股申購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)吸引二級(jí)市場(chǎng)資金流入一級(jí)市場(chǎng)，從下表很容易觀察到二級(jí)市場(chǎng)的資金流入量受前期申購(gòu)收益率水平影響較大。2006年6月5日第一支新股中工國(guó)際發(fā)行時(shí)，幾乎沒有二級(jí)市場(chǎng)資金流入一級(jí)市場(chǎng)，但在新股收益率或中簽率較高的鼓舞下(中工國(guó)際的年化收益率約28%，大同煤業(yè)的年化收益率約22%)，越來(lái)越多的資金從二級(jí)市場(chǎng)涌入一級(jí)市場(chǎng)。因此，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，在IPO重啟初期，當(dāng)累積的發(fā)行融資額不高時(shí)，發(fā)行商獲取的融資額、專職一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)資金兌現(xiàn)的申購(gòu)收益和需要維持新增新股活躍所需的資金并不大，IPO對(duì)市場(chǎng)存量資金的短期分流影響也不大，但隨著新股的不斷發(fā)行，累積發(fā)行規(guī)模不斷增加對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響不可忽視。

　　2006年IPO恢復(fù)初期新股發(fā)行對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金的影響

　　IPO重啟對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的影響

　　截止到2009年6月11日，中小板、滬深300、全部A股的PE已分別達(dá)到40.22倍、24.13倍、28.12倍。上海證券認(rèn)為，IPO重啟對(duì)目前市場(chǎng)估值定價(jià)體系的影響主要會(huì)體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是首發(fā)定價(jià)。如果新股首發(fā)定價(jià)相對(duì)較低，將對(duì)目前市場(chǎng)相對(duì)較高的估值形成沖擊。特別是中小板目前的40倍PE水平恐怕很難維持，而大盤藍(lán)籌目前整體的估值水平基本合理，沖擊將不會(huì)太大。二是上市定價(jià)。新股上市定價(jià)過(guò)高或過(guò)低最終對(duì)市場(chǎng)的影響都會(huì)是偏負(fù)面的，比較理想的狀況是新股能夠以略低于市場(chǎng)平均水平定價(jià)，給二級(jí)市場(chǎng)預(yù)留一定的炒作空間。

　　IPO重啟帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為IPO重啟將是證券公司業(yè)績(jī)的催化劑。其中，國(guó)泰君安認(rèn)為，短期看，擁有已過(guò)會(huì)待發(fā)行項(xiàng)目的券商將直接獲益(廣發(fā)、海通、國(guó)金分別有3家、2家、1家項(xiàng)目過(guò)會(huì))；同時(shí)，中信和海通也將更多受益于新股申購(gòu)資金運(yùn)用渠道的恢復(fù)。長(zhǎng)期看，承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)先、綜合實(shí)力強(qiáng)勁的中信證券將最大限度受益于IPO的重啟及新股發(fā)行制度改革的深入；而廣發(fā)、海通等在中小項(xiàng)目承銷上居于行業(yè)前列，強(qiáng)大的綜合競(jìng)爭(zhēng)力也使得他們?cè)谖磥?lái)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。維持對(duì)廣發(fā)三寶、中信證券的“增持”評(píng)級(jí)、以及對(duì)海通和東北證券的“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　中原證券認(rèn)為，投資者可關(guān)注受益于IPO重啟的兩類股票：一類是參股即將進(jìn)行IPO的上市公司，其將明顯受益于股權(quán)投資帶來(lái)的市值提升。考慮到監(jiān)管部門可能會(huì)選擇質(zhì)量好、市值中等的公司如光大證券、招商證券等作為IPO首發(fā)股，建議關(guān)注參股光大證券的大眾交通，參股招商證券的深圳華強(qiáng)、中糧地產(chǎn)等。第二類是券商板塊。IPO重啟及創(chuàng)業(yè)板的即將推出，均有利于券商的投行業(yè)務(wù)，尤其是券商上市公司中的龍頭公司。建議關(guān)注中信證券、海通證券等券商股的交易性投資機(jī)會(huì)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，IPO重啟利好于券商股。一方面，受投行收入上升的正面推動(dòng)；另一方面，IPO重啟會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)券商的直投(pre-IPO)及自營(yíng)業(yè)務(wù)(新股配售、申購(gòu))等重燃信心，尤其對(duì)于冗余資本較多、利用效率低下而導(dǎo)致ROE偏低的中信、海通而言。同時(shí)建議關(guān)注大眾交通、中海海盛等參股擬上市券商的公司。

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