證券時報記者 成 之

　　毫無疑問，充裕的流動性是A股本輪反彈行情最重要的成因之一。隨著股指再創(chuàng)新高，流動性能否保持充裕并繼續(xù)推動股指上行，成為市場關(guān)注的焦點。從市場分析師的普遍觀點看，流動性充裕的格局短期還不會改變。中原證券近日發(fā)布的報告就認為，信貸規(guī)模的減少不會立即扭轉(zhuǎn)當(dāng)前市場流動性充足的局面，M1增速仍有一定的上升空間。而如果資金寬松的局面在一段時間繼續(xù)保持，則A股仍有上升的空間。

　　數(shù)據(jù)顯示，前4個月新增信貸5.17萬億元，超過了多數(shù)市場人士預(yù)計的全年規(guī)模的一半。因此可以預(yù)期，后期的信貸投放規(guī)模環(huán)比會出現(xiàn)較大幅度的下降。不過，中原證券認為，后期信貸規(guī)模的減少并不會立即扭轉(zhuǎn)當(dāng)前市場流動性充足的局面。原因主要有三點：一是M1增速會滯后于貸款余額增速的變化，如1999/2000年信貸增速出現(xiàn)下滑，但M1增速仍然保持快速增長；二是當(dāng)前居民與企業(yè)活期存款/定期存款比例為74%，接近70%的歷史底線，繼續(xù)向下的空間不大；三是2009年3月份開始，居民與企業(yè)活期存款占比開始出現(xiàn)上升。未來一段時間，伴隨降息接近尾聲，CPI與PPI的由負轉(zhuǎn)正，居民與企業(yè)活期存款占比上升的概率更大。因此，中原證券認為，在可預(yù)見的一年內(nèi)，M1增速或許會出現(xiàn)反復(fù)，但向上趨勢不變。

　　那么，流動性對后市股指變化的影響究竟怎樣？流動性是投資者情緒與未來回報預(yù)期的總體表現(xiàn)，但極難量化。中原證券的研究顯示，M1的變化與上證綜指的走勢極為相關(guān)。從1998/2000年的歷史經(jīng)驗來看，M1的同比增速或許會有反復(fù)，但向上趨勢保持不變。相對應(yīng)的是，上證綜指也出現(xiàn)一定程度的上漲。自2008年底，M1增速與上證綜指均同時出現(xiàn)反彈，與歷史保持驚人的一致。而對應(yīng)于歷史高點，M1增速仍有一定的上升空間。因此報告認為，不應(yīng)對中期的A股市場走勢過于悲觀。

　　同時，該報告還通過三階段股息貼現(xiàn)模型來衡量流動性對股價的大致影響。報告采取6.5%的ERP(10%的股權(quán)成本)來反映市場當(dāng)前有利的流動性環(huán)境，在未來5年年均15%的贏利增長前提下，10%的股權(quán)成本對應(yīng)全部A股2009年20.26倍市盈率，表明當(dāng)前A股市場整體市盈率已經(jīng)反映了流動性帶來的積極變化。不過，報告認為，對于投機性較強的A股市場來說，流動性驅(qū)動估值上行的幅度可能會更大。這意味著如果資金寬松的局面在一段時間繼續(xù)保持，A股仍有上升的空間。