李進

　　繼上周浦發(fā)銀行(600000.SH)進入全流通之后，中國聯(lián)通在5月19日“大非”解禁后使得滬深300前20大權重股的全流通公司又添一員。

　　和此前機構普遍看好兩家全流通的銀行股——招商銀行(600036.SH)和浦發(fā)銀行不同的是，目前賣方研究機構對于中國聯(lián)通分歧較大。4月中下旬，在指數(shù)遭遇小幅調(diào)整時，中國聯(lián)通一度成為為數(shù)不多的幾只拉動指數(shù)的大盤藍籌股之一；如今，將進入全流通的中國聯(lián)通近期走勢再次成為市場關注的焦點。

　　5月18日，受到外圍股市上周五走低影響，A股市場早盤低開低走，不過此后在煤炭、鋼鐵和有色等板塊帶動之下指數(shù)開始反彈，當日兩點半之后在恒生國企指數(shù)拉動之下，上證指數(shù)在下探至10日線2600之后實現(xiàn)翻紅，當日報收于2652點，略漲0.28%。

　　在上證指數(shù)最近一個月反彈了250點之后，保持著高倉位的基金對于后市的看法開始趨于保守。

　　機構分歧

　　繼今年3月招商銀行全流通之后，浦發(fā)銀行、中國聯(lián)通和貴州茅臺三家大盤藍籌在5月也先后成為進入“全流通”時代的滬深300前20大權重股。

　　但從整個5月的限售解禁規(guī)模來看，202億股的限售解禁股數(shù)和2390億元的解禁市值較之4月仍舊略有下降，從全年來看也僅僅是位居各月解禁份額的第6位，全年限售解禁高峰集中在今年7月和10月。

　　由于上述三家在5月進入全流通的公司解禁股均來自國有背景的單一控股股東，因此來自“大非”的拋售壓力遠遠小于中小板爭相拋售的“小非”們。例如在5月12日迎來解禁的浦發(fā)銀行的成交量并沒有放大。

　　不過，和浦發(fā)銀行被內(nèi)地賣方評級機構普遍看好不同的是，券商對于5月19日進入全流通的中國聯(lián)通分歧較大。

　　應該說，隨著3G牌照的下放，較之中國電信的CDMA2000和中國移動的TD-SCDMA，擁有WCDMA網(wǎng)絡的中國聯(lián)通更為市場看好，其在短期內(nèi)是否能夠完成內(nèi)部資源整合將成為決定其股價的重要因素。

　　進入4月以來，多數(shù)主流券商對于中國聯(lián)通的評級存在較大差異。

　　天相投顧在5月15日發(fā)布的一份調(diào)研報告中維持此前“增持”評級的同時，將中國聯(lián)通的目標價從6.8元上調(diào)至8.02元。

　　其分析師認為，中國聯(lián)通從5月17日開始試運營的3G品牌“沃”將能夠有效改善聯(lián)通的盈利能力，預計2009-2011年的每股收益分別約為0.23元、0.24元和0.3元。

　　同樣給予“推薦”(或“買入”)評級的還包括中投證券(6個月目標價7.5元)、招商證券(目標價8.1元)、海通證券、國信證券和安信證券。

　　另一家積極看多的中信證券的分析師甚至在5月初的一份分析報告中維持了此前“買入”評級的同時，給予了中國聯(lián)通8.5元的目標價。

　　相比之下，包括中金公司、國泰君安和平安證券在內(nèi)的一些賣方研究機構對于中國聯(lián)通短期并不看好，紛紛給予“中性”評級。

　　應該說，中金、國泰和平安給予中國聯(lián)通的最近三年盈利預測和上述看多的研究機構并無多大差異，所不同的只是在給予的市盈率上。

　　眾多機構對于中國聯(lián)通2009年業(yè)績幾乎維持在0.23-0.25元上下，天相投資給出的是通信行業(yè)的35倍左右的市盈率，而中金公司則給出了2009年25倍的動態(tài)市盈率。

　　同樣看空的國泰君安行業(yè)分析師張文潔認為，未來4個月內(nèi)屬于中國聯(lián)通的業(yè)績真空期，雖然3G業(yè)務的推出或引入IPHONE和移動用戶持續(xù)增長等將帶來交易性投資機會，但中長期看聯(lián)通3G用戶、業(yè)務推廣和內(nèi)部資源整合發(fā)揮協(xié)同效應均需要時間，維持“中性”評級，給出的目標價為6.13元。

　　截至5月18日，中國聯(lián)通A股報收于6.69元，微漲0.15%。

　　2600點基金多空博弈

　　應該說，從1664點至今，上證指數(shù)在最近半年時間完成了1000點左右的反彈，其中充裕的流動性、連續(xù)的政策刺激和對于宏觀經(jīng)濟復蘇的預期，共同形成的合力在這輪反彈中扮演了極其重要的角色；如果說“五一”之后的逼空行情是眾多機構一致看多的結果，那么在指數(shù)反彈至2600點附近，機構的觀點開始出現(xiàn)分歧。

　　其中看多者認為推動股指反彈的上述三個因素并沒有出現(xiàn)根本變化，如總理的最新講話中透露政策刺激空間依然存在，南方基金因此認為“市場應仍將維持震蕩向上的格局”；另一家規(guī)模較大的基金公司博時則認為從估值和企業(yè)盈利兩個角度來說仍舊值得看多——“從估值的絕對水平來看，目前滬深300動態(tài)PE為19.6倍，尚屬合理范疇”，而“企業(yè)盈利，09年季度同比不斷改善應該是大概率事件”，在這一觀點的支撐下，博時基金更為看好和固定資產(chǎn)投資高度相關、預期增長相對明確的建材、工程機械和房地產(chǎn)等周期性行業(yè)。

　　不過，來自光大保德信的觀點卻認為，截至上周末，滬深兩市剔除銀行后33.09倍的靜態(tài)市盈率和剔除銀行后30倍的滬深300靜態(tài)市盈率水平“確實不算便宜了”，中國經(jīng)濟盡管已完成探底，但立刻恢復上行態(tài)勢還需要外力配合。另一家基金公司國投瑞銀也認為“兩市進一步上漲需要實體經(jīng)濟進一步的良好數(shù)據(jù)加以支撐”。

　　更為重要的是，來自美國、歐元區(qū)、日本和英國等四大主要市場的宏觀數(shù)據(jù)改善的部分基本都與生產(chǎn)及投資氣氛相關，而消費和勞動力市場數(shù)據(jù)仍普遍令人失望，銀河基金藉此認為“流動性推動的估值修復行情經(jīng)歷了較長一段時間之后面臨衰減”。

　　從基金倉位來看，來自中信證券的監(jiān)測報告顯示截至5月15日230只開放式基金平均倉位約為79%，較之前一周倉位增加0.05%；股票型基金平均倉位82.61%，相對前周持倉下降0.05%。

　　具體來看，基金公司之間開始出現(xiàn)明顯的分歧，主動增倉5%和主動減倉5%的基金分別為29只和27只；華寶興業(yè)、匯豐晉信、嘉實、上投摩根和諾安顯示主動增倉跡象，而中郵創(chuàng)業(yè)、華富、華安、交銀和易方達則呈現(xiàn)主動建倉跡象。

　　據(jù)天相投顧基金研究組提供的數(shù)據(jù)顯示，截至上周末倉位處于90%以上的基金高達98只，其中處于95%上限附近的達到20只左右；另一方面，60%以下的基金數(shù)量不到參與測算基金的10%，70-80%之間倉位的基金數(shù)量在近期也明顯減少。從基金公司來看，59家中的16家平均倉位超過90%，如農(nóng)銀匯理、泰信和匯添富倉位居前；而寶盈、國泰、華富和匯豐晉信倉位較低，僅為65%甚至更低。

　　“基金總體倉位已經(jīng)達到短期高點，未來一段時間總體倉位水平下降概率較大。”中信證券金融工程及衍生品組分析師嚴高劍認為，“雖然上周基金總體倉位并沒有出現(xiàn)大幅減倉，但是已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯調(diào)整趨勢，市場震蕩上行中，基金倉位并沒有進一步明顯提升，尤其是倉位較高的股票型指數(shù)基金和股票型基金，倉位凈變動為負值，即呈現(xiàn)出主動減倉態(tài)勢。”

　　相比之下，來自券商等賣方研究機構的觀點較為樂觀，絕大部分機構認為短期內(nèi)股指將繼續(xù)維持“震蕩向上的局面”，如中金公司在18日發(fā)布的本周投資策略中認為，“雖然對于估值的擔憂可能會使得市場出現(xiàn)短期盤整，但逐步改善的基本面趨勢和流動性支持使得這一向好趨勢并不會逆轉”。

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