證券通

　　信貸傳聞數據可能較為可靠，公開的政策轉變可能性較小。最新媒體信息和傳聞顯示，3 月新增貸款可能達到1.87 萬億，我們判斷這一數據可靠性較高，一季度以來政府對信貸增長一直持認可態度，新增貸款的超預期增長依然是政府、銀行、企業三方最優選擇的結果。但由于3 月新增貸款確實超過預期太多(如最初市場預期普遍集中在5000-8000 億元)，市場擔憂政府在后一階段對信貸增長的態度會有所轉變，如增加“窗口指導”等措施。但我們認為，考慮到當前宏觀經濟只是初顯回暖跡象，基礎仍不牢固，通縮狀態在二季度還會延續或加深，央行政策可能維持基本穩定，即使有“窗口指導”，可能也是口頭或私下的指導，而出臺公開性的調控政策可能性較小。另外，一般一季度新增貸款占到全年50%左右，我們預計今年新增貸款總量可能達到7-8 萬億。

　　3 月貨幣供應或實現超預期增長。假定新增貸款數據確實為1.9 萬億，并且這些貸款大部分都轉化為正常的存款或現金，而不是投入到歸類于M3 的債券、股票等金融資產(盡管市場認為企業存在利用票據貸款進行套利的可能性，但畢竟大規模利用票據貸款去套利的風險還是很大的)，那么3 月M2 增速可能達到24%以上。如果這些貸款中的一半轉化為企業的活期存款或現金，而不是變成定期存款，同時由于08 年3 月的M1絕對量只增加了690 億元，基數較小，因此M1 增速可能達到16%以上。考慮到新增貸款的大幅增長以及企業生產經營活動的逐漸活躍(3 月PMI指數回升到50 以上)，那么估計3 月貨幣供應量超預期增長可能性較大。

　　CPI 降幅收窄，PPI 繼續下行，我們估計3 月CPI 在-1.0%左右，PPI 預計為-5.7%到-6%。二季度國內物價同比仍將下行，CPI 在4、5 月維持平穩，6 月份可能下行較多，PPI 更多維持低位震蕩態勢。從全年看，物價底部的時點和幅度會更加明朗，7 月份可能見底。由于宏觀經濟面在好轉，而通縮依然存在，我們預計二季度央行貨幣政策可能小幅調整，如小幅下調利率和準備金率，以便更多為下半年經濟形勢的變化預留空間。

　　二季度經濟環比增長將加快。貨幣和信貸超預期增長反映出企業對經濟前景的信心在增強。我們預期，二季度工業生產及整體經濟的環比增長速度將高于一季度的水平，經濟將進一步復蘇。其推動了來自于兩方面：一是隨著二季度美歐等發達經濟體衰退的幅度會減弱，中國出口環比負增長的程度也會縮窄，對工業生產環比增長的拖累也會減弱。二是投資對工業生產的拉動作用會增強。二季度經濟的同比增長也可能會高于一季度。

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