⊙國元證券 陳琦

　　戲劇性的一幕在周三上演：先有地產領漲在先，午后大象們一騎絕塵，股指奇跡般的奔向了2200點。此番股指大漲的原因來自兩個方面：一是2月新增信貸出乎意料，傳聞達到1.1萬億；二是傳聞近日會出新的利好刺激方案。比較而言，由于股指在午后拉起，后者對市場的利好刺激更勝一籌。去年8月，類似的投資刺激預期落空后，導致股指單日震蕩幅度超過7%。此番上漲后又會如何演繹？

　　實體經濟的需求仍然疲憊

　　無論是什么樣的經濟刺激方案，必須有經濟回暖的微觀信號產生才能讓投資人相信方案的有效性。無可厚非的是，去年底以來的一系列刺激方案確實產生了成效。但是我們也注意到商品的價格仍然萎靡：寶鋼最新下調了鋼價；煤炭方面，國際煤炭價格指數近期大幅下跌，國內煤炭價格雖然波動不大，但是庫存仍在增多。鋼材和煤炭價格在反映市場需求的同時也是體現投資拉動效果的最直接的觀察點。去年11月是經濟低點，但是這一信息的確認是在1月后才得到的；而去年11月起鋼價已經見底反彈，后來被證實為鋼廠庫存的減少。現階段商品價格尚未走出低谷，某種程度上顯示出實體經濟的需求仍然疲憊。

　　藍籌的空間有多大

　　市場在上周出現了銀行股的異動，在中小市值板塊狂泄的同時，藍籌板塊卻一度成了股市的“穩壓器”。而本周藍籌的再次集體拉升也使得市場將目光重新轉向到這一群體上。由于權重的原因對指數影響大以及對資金的分流作用，藍籌板塊的走勢不僅決定指數后期走勢，也決定后市會否出現“二八”現象。

　　從估值角度看，整個銀行板塊大漲之前平均2倍的市凈率并未見低估，而市場寄予厚望的招商銀行2.5倍的市凈率亦高于平均水平。從市場行為分析，銀行股近期資金凈流入顯著，尤以浦發、招商為多。但銀行股受海外股市走勢牽制較大，A股銀行股更大的可能是在一個箱體內上下波動。

　　另兩只權重股中石化和中石油：投行對于中石油的評級并不高，中石化則稍好，在今年能夠保持盈利增長實屬難得。預計油價如果回升對其股價會有所刺激，而油價從去年底以來一直在30到50美元的區間波動。盡管美元在近期再創新高，但油價并沒有回到年初的低點，未來油價在40美元上方的可能較大。不過無論是中石油還是中石化，其H股都較A股負溢價太多，H股無疑對A股的走勢形成牽制。

　　再看地產：分歧較大，近期支撐其股價回穩的重要原因是部分城市成交量的回升以及對于地產單獨出發展規劃的期待。盡管地產板塊中不乏一些值得長期投資的品種，但短期資金仍然會秉承“高拋低吸”的態度對待，畢竟2009年是個震蕩市是市場的共識。

　　藍籌板塊如果說集體走強并非沒有可能，但從近期市場的上漲來看，如果以藍籌云集的滬深300指數漲幅衡量，周三藍籌的上漲僅次于去年4萬億公布之后的表現，藍籌板塊經過急拉之后，必要的休整也是技術上所需要的。

　　周邊市場能否止跌企穩

　　如果說A股市場能夠重回年初的對于經濟好轉的預期，那么繼續獨立于全球之外仍然可期。但是在前期這種平衡被暫時打破之后，外圍市場的風吹草動在國內消息面平靜的情況下仍將產生影響。目前，東歐國家面臨著巨大的外債風險。據國際清算銀行的數據，截至2008年底，東歐國家的外債總額已超過1.54萬億美元。其中波蘭和捷克的外債占本國GDP的100%，匈牙利外債更是其GDP兩倍多，俄羅斯也面臨著資金撤離、貨幣貶值的壓力。在東歐國家面臨第二波金融海嘯的襲擊之下，各國股市的動蕩了然在目。避險資金再次涌入美元，美元指數連創新高，連黃金作為避險品種亦出現了下跌。盡管奧巴馬總統認為現在是買股票的時機，以及美國個人消費支出方面出現了一些向好的變化，但是即便是筑底的過程也將有反復，這難免不會對A股的走勢帶來波動。

　　A股市場已不能等同于過去，經濟預期將越來越影響投資人的行為。短期大漲之后，如果利好兌現，我們需要關注的是經濟刺激的方案是否轉向引導消費這一塊，而不是投資拉動；如果利好不能兌現，那么市場將再一次經歷震蕩。短期的大漲或許可以受朦朧利好刺激，但是中期的走好不可以不考慮經濟的預期。3月份即將公布的經濟數據將揭開謎底，屆時市場將會做出方向性選擇。

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