東興證券

　　指標重回正增長 顯示經濟向好跡象

　　08年12月，PMI 開始出現回暖、工業增加值低位回升；09年1月PMI 連續第二月回升，貸款規模超預期達到天量的1.62萬億，(今日傳出2月信貸仍將維持萬億規模)以及決策層認為中國經濟將率先復蘇的表態，掃去籠罩在中國經濟的陰霾。溫家寶總理 2 月 28 日與網友交流中透露出，消費金額增長指數自08年11月份的 38%，12月份的42%，上升到1月份的45%；09年1月份的消費同比增長18%；發電量自09年2月中旬開始，發電和用電量都恢復正增長。全國2月中旬增長15%，環比增長13.2%，南方同比增長10%，環比增長8%。這些重要經濟指標回暖，表明國內經濟開始有所好轉。經濟發展釋放積極信號和1季度可能超量貸款規模，減弱了市場對銀行業未來發展的擔憂。

　　在金融危機的深度影響下，中國經濟也面臨著前所未有的困難，“兩會”期間宏觀經濟政策成為大家關注的重點。2009年《政府工作報告》不會頒布新的調控政策，但兩會前后將是落實政策細則和新政研判的關鍵時刻。我們認為，2009 年中國宏觀經濟政策將圍繞保增長、擴內需和改善民生這一條主線。在“兩會”上十大熱點將會被高度關注，包括擴大投資、改善民生、民間投資、刺激消費、就業、社保、財稅改革、信貸、區域合作和價格改革。前面十大政策部分是去年以來宏觀經濟政策的延續，如擴大投資、改善民生、刺激消費、社保等。地方債券的發行、擴大就業、區域經濟的合作等新政策需要密切關注。

　　指標正負增長起伏 預示經濟未來走勢未明

　　09年1月部分重要數據則出現罕有的負增長，顯示國內經濟還未擺脫衰退威脅。支撐中國經濟三駕馬車之一的出口，09年1月出口數據依然不佳，1月份中國出口額較08年同期下降17.5%，當月進口額也較 08年同期銳減43.1%。反應經濟形勢的重要指標--全社會用電量的同比增長雖然 2月份出現回升，但1月份還是出現罕有下滑，09年1月其增長為負12.88%。1月全國財政收入也出現同比降17.1%的現象；1月份消費者信心指數繼續走低，環比下降了0.5。在嚴峻的國際經濟形勢下，判斷國內未來經濟已觸底回升為時尚早。因此，雖然銀行業面臨壓力有所減輕，但經濟如果復蘇乏力，作為經濟發展基礎的銀行業，其發展也將受到壓制。

　　起點過高 后續過量資金難以為續

　　銀行業放貸習慣一般為每年第一季度為最多，每季度第一月為最多，這種行業習慣使銀行業后續資金前高后低。但貸款規模自08年11月一改緊縮態勢，出現反常規的逐步放量格局，到09年1月貸款規模則放量為1.62萬億；2月份逐步恢復正常，貸款規模雖有下降，預計為8000億左右，但8000億左右的貸款數量仍處于歷史高位，照此推算，09年1季度的貸款規模預計將占全年貸款規模的一半以上。但 1 季度貸款規模占比過多，將會擠壓其后3個季度的貸款規模，使后續季度的貸款數量將會大幅下降。

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