□國都證券 張翔

　　雖然銀行股在周三盤中奮力護盤，但缺乏基本面支撐的權重股難以持續回升，而中小盤題材股也面臨較大的調整壓力。我們預計，市場反彈格局很難延續，震蕩回落將是近期行情的主基調。

　　反彈動力漸顯不足

　　周三行情中銀行股力挽狂瀾，避免了大盤連續兩日大跌的情形，上證指數也勉強收于2200點上方。不過，從目前的形勢來看，市場反彈的動力漸顯不足，近期持續回升并突破2400點高位的可能性很小。

　　首先，權重股的強勢表現難以持續。25日銀行股午后集體拉升，特別是招商銀行一度漲停的走勢，對重聚市場人氣起到重要作用。但是，銀行股如此表現無法從基本面上找到解釋，我們只能理解為護盤資金所為，或者是有資金針對招商銀行限售股上市而展開的博弈行為，而這樣的行為顯然無法持續。

　　即便我們假定在招商銀行較低估值的情況下，大小非減持壓力很小，但經濟形勢的不確定性仍將制約主流機構的做多意愿。大家或許聯系到此前部分股票因限售股上市而引發的行情，但具體分析可以發現，像中國太保、海通證券對限售股上市預期已做出充分反映，并創出調整以來新低，金風科技則屬于熱門小盤股限售股上市給機構帶來介入良機，而招商銀行并不存在上述情形。此外，根據中證指數公司的相關規定，大小非解禁所導致的自由流通量變化，集中在每年1月和7月第一個交易日進行調整，因此也不存在指數基金增持的理由。

　　其次，以題材炒作為主的中小盤股估值已處較高水平。根據我們的統計，截至周三收盤，小盤股(中證500指數)的靜態市盈率為大盤股(中證100指數)的2.1倍，已經超過2007年三季度末市場極端瘋狂時1.9倍的水平，而中盤股(中證200指數)的靜態市盈率也達到大盤股的1.4倍，接近2007年三季度末1.5倍的水平。盡管近日農業、軍工等部分題材股仍有活躍的跡象，但各類“故事”講得太多也自然會產生“審美疲勞”，而且此類股票漲幅過大，潛在風險開始累積。

　　后市將以震蕩回落為主

　　就中期行情而言，一些投資者仍對兩會期間的利好政策給予較高期望。不過，在我們看來，從4萬億元巨額投資，再到十大產業振興規劃，應對金融危機的主要政策已基本落實，在即將召開的兩會上，推出超預期利好的可能性較低。而各類題材與政策利好已在前期行情中充分利用，后續的刺激作用逐步減弱。

　　與此同時，金融危機第二波沖擊或將襲來。發達經濟體金融體系動蕩不安，各國股市也面臨破位風險，這些現象都提示我們不應低估本輪金融危機對世界經濟格局的破壞程度。此外，A股較H股溢價顯著上升、年報業績密集公布期臨近，都將帶來潛在的壓力。

　　綜合來看，A股市場單靠流動性所刺激起來的脆弱信心正受到挑戰。盡管市場短期仍可能震蕩反復，但總體上將呈現弱勢回調格局，前期2400點高點難以逾越，大盤將逐步回歸以2000點為中樞的箱體震蕩區域。建議投資者借反彈減持估值過高的題材股，保持低倉位，耐心等待形勢的明朗。

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