中信證券研究部策略組

　　當前的股市反彈與流動性充裕條件下的估值中樞抬升存在密切聯系。在信貸超預期和股市賺錢效應的刺激下，短期市場流動性可能繼續充裕，并將推動大盤繼續震蕩盤升。我們依然維持短期市場運行合理點位在2300－2400點左右的看法。

　　短期繼續震蕩盤升

　　上周市場總體呈強勢上漲格局。值得關注的是，上周A股市場總成交額達到11728.2億元，日均成交額超過2000億元；按整體法計算的周換手率達到4.55%。考慮到限售股解禁帶來的分母增大因素，目前的高換手率現象表明整體市場的資金驅動型特征明顯，這一點也同樣在A股新增開戶數的迅速回升中得到體現。

　　我們認為，當前的股市反彈與流動性充裕條件下的估值中樞抬升存在密切聯系。在信貸超預期和股市賺錢效應的刺激下，短期市場流動性可能繼續充裕，并將推動大盤繼續震蕩盤升。從歷史經驗看，當前市場的資金驅動特征將給低價股和前期滯漲板塊帶來一定的上漲空間。

　　在流動性因素之外，影響本周市場運行的另一預期因素是“兩會”，期間的政策密集出臺往往會影響市場的短期走勢。我們統計了1998年以來歷年兩會前后的市場表現，發現市場的大幅拉升或回落行情一般出現于兩會召開前后一段時期；而在兩會期間，整個市場心態則一般趨于謹慎，指數出現大起大落的可能性不大。以3月初兩會召開倒推，目前市場應會逐步轉入謹慎期，短期震蕩盤升值得期待。

　　謹慎看待中期走勢

　　雖然流動性和政策面依然支撐短期市場，但從業績面看，我們依然對中期市場走勢持謹慎態度，這也與我們在年度策略報告和最新一期雙月報中所一直強調的“短多中空長多”的“N”型投資邏輯相一致。

　　大宗交易折價率提升表明A股資產吸引力有所下降。從大宗交易數據看，截至2009年2月12日，A股大宗交易總金額已經達到136957萬元，接近1月份的總金額，說明2月以來，大小非減持有所加速，而大宗交易的加權平均折價率也開始加大，2月份至今大宗交易加權平均折價率為6.57%，較去年底的溢價交易狀況有所轉變，表明隨著市場上漲，A股資產吸引力有所降低。考慮到大宗交易情況可以在相當程度上反映產業資本的態度，因此這一狀況需要引起警惕。

　　3月份以后，低于預期的業績面將帶來市場調整壓力。依據中信證券各行業組自下而上的統計分析，2008年上市公司凈利潤增長可能為-8.5%，其中主要的調低行業分別是制造業中的鋼鐵、有色金屬、航運、房地產、食品飲料、工程機械；而銀行、保險、建筑的大量計提也可能引發上市公司業績下滑超預期。在企業實際盈利增長可能明顯低于目前市場一致預期（-0.8%）的情況下，隨著業績公告期的到來，基本面對于市場的壓制作用將逐步顯現。

　　提高投資組合防御性

　　在流動性的推動下，短期市場仍有望進一步上漲。考慮到以大宗商品為代表的強周期行業前期已經積累了較大的漲幅，本周我們建議投資者關注防御類行業以及地產股的補漲機會。

　　本周我們繼續推薦券商股。近期市場成交量迅速放大，上周滬深A股合計成交額1.18億元，已經達到07年8、9月份的水平；創業板推出的預期不斷強化，盈利渠道的豐富有助于提升行業的估值水平；受前期大小非解禁影響，券商股本輪反彈滯后。

　　同時，我們推薦房地產板塊。流動性增加降低資金成本，有助于推升資產估值上行，股票市場已經提前作出反應，而房地產市場成交量還未有反應；強周期行業中房地產漲幅相對滯后；房地產振興規劃的刺激；迪斯尼、環球影視城等主題投資中相關房地產公司受益明顯，在政策加大投資力度的背景下，類似的主題投資機會預計還會出現。

　　在本周的中信投資組合中，我們提高了組合的防御性，調低了強周期的能源和原材料行業的權重，將消費品調高至超配。具體的調整包括：提高了房地產的權重至超配；新增了零售（銀座股份）和公路（贛粵高速），并提高了醫藥行業的權重；將石化調低為標配（自我們推薦以來，中石化近三周上漲了20%），同時調低了鋼鐵、化工和有色行業的權重。

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