沈明

　　昨日滬深兩市成交總額達(dá)2730億元，超過(guò)6000點(diǎn)時(shí)水平

　　 進(jìn)入牛年后，兩市的表現(xiàn)可謂牛氣沖天。在短短11個(gè)交易日內(nèi)，滬市便連續(xù)沖過(guò)了四道整數(shù)關(guān)口，深市更是一口氣拿下16個(gè)百點(diǎn)障礙；同時(shí)，成交額也顯著放大，本周一又一次改寫了近階段的單日天量紀(jì)錄，這也是一年多來(lái)的第二高水平。量能為何如此放大，這對(duì)市場(chǎng)又將產(chǎn)生什么影響呢？

　　流動(dòng)性持續(xù)充裕

　　新增信貸去向留猜想

　　 央行報(bào)告顯示，1月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款顯著加速，延續(xù)了9月份以來(lái)的勢(shì)頭，按可比口徑計(jì)算，月末貸款余額同比增長(zhǎng)21.33％，較前一個(gè)月加速2.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月新增信貸1.62萬(wàn)億元，同比多增8141億，遠(yuǎn)高于歷年1月信貸投放水平。1月份信貸增長(zhǎng)如此之快，一方面與刺激性貨幣政策的不斷展開有關(guān)，另一方面也和許多財(cái)政項(xiàng)目的配套貸款投放相關(guān)。松弛的信貸投放不僅僅有利于市場(chǎng)流動(dòng)性供給擴(kuò)張，同時(shí)也有利于緩解經(jīng)濟(jì)下滑的壓力，為經(jīng)濟(jì)反彈創(chuàng)造條件。安信證券認(rèn)為，雖然1月份如此高的信貸投放速度預(yù)計(jì)難以長(zhǎng)時(shí)間維持，信貸增速很可能在下半年出現(xiàn)回落，但信貸增速的回落并不必然意味著流動(dòng)性的趨緊，判斷流動(dòng)性供求是否出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵指標(biāo)是加權(quán)貸款利率水平是否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。實(shí)際上，如果考慮到刺激性貨幣政策很難在今年以前發(fā)生轉(zhuǎn)變，同時(shí)考慮到經(jīng)濟(jì)名義增速大幅下滑導(dǎo)致的對(duì)流動(dòng)性需求的下降，我們相信即使信貸增速出現(xiàn)回落，流動(dòng)性很可能仍然處在供過(guò)于求的狀態(tài)，主要利率水平仍然處在不斷下沉過(guò)程中，銀行體系主動(dòng)的信貸創(chuàng)造對(duì)于市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)依然是支持性力量。

　　 同時(shí)，需要注意的是，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，由于居民購(gòu)買力下降、產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)效益下降等原因，企業(yè)自主投資會(huì)明顯下滑，新增貨幣不會(huì)全部流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。一方面，由于消費(fèi)主要取決于現(xiàn)期收入和存量財(cái)富，今年的居民消費(fèi)恐難明顯提振。銀河證券分析師認(rèn)為，受經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)效益下降的影響，居民收入今年難以保持高增長(zhǎng)，消費(fèi)將會(huì)由去年的高增長(zhǎng)回歸平穩(wěn)。另外，利率降低，但物價(jià)下降得更快，這意味著居民會(huì)將相當(dāng)?shù)氖杖雰?chǔ)蓄起來(lái)而不是增加消費(fèi)支出，新增流動(dòng)性難以釋放到消費(fèi)領(lǐng)域。

　　 招商證券分析認(rèn)為，“這說(shuō)明存在企業(yè)存款定期化的現(xiàn)象”，招商證券策略分析師陳文招表示，這跟1月份春節(jié)因素也有關(guān)系，春節(jié)期間不少企業(yè)企業(yè)休工，所以活期存款比較少，所以M2和M1之間差距大。

　　 從整個(gè)貸款結(jié)構(gòu)看，主要投向票據(jù)融資和短期貸款，而由于固定資產(chǎn)項(xiàng)目尚未到位，可能導(dǎo)致一部分閑置資金定期化。招商證券認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，M2增速高于GDP增速帶來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩的情況，的確會(huì)帶動(dòng)A股走強(qiáng)。當(dāng)然這不是說(shuō)信貸資金被挪用炒股，而是間接的流入。例如，企業(yè)有1000萬(wàn)元閑置資金，如果可以得到低息貸款的話又覺得股市有機(jī)會(huì)，可以把這部分錢投資股市，間接給股市提供了增量資金。

　　成交超越6000點(diǎn)水平

　　天量新高形成良性循環(huán)

　　 通常情況下，每當(dāng)大盤上漲特別是持續(xù)大幅上揚(yáng)時(shí)，投資者“舊業(yè)已隨征戰(zhàn)盡”的煩惱自然也會(huì)一掃而光，市場(chǎng)的參與熱情往往也會(huì)不斷提高，成交量與股指由此便形成了良性循環(huán)格局。就目前而言，近期量能之所以持續(xù)大增，很可能是由前期離場(chǎng)的資金重返股市和場(chǎng)外新增資金不斷入市 這兩股力量共同大致的，在客觀上勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步加大市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)。

　　 對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，滬市收在6000點(diǎn)上只有三天即2007年10月15日、16日、17日，成交額依次約1950億元、1670億元、1360億元，兩市同期成交總額分別為2720億元、2340億元、2015億元。昨日滬深兩市成交總額2730億元，目前成交總額已超過(guò)6000點(diǎn)時(shí)的水平，成交手?jǐn)?shù)如昨日的3.53億手較上述三天中最高的還激增1.3倍！但無(wú)論成交額還是成交手?jǐn)?shù)，若以現(xiàn)有的量再乘以3后再與6000點(diǎn)時(shí)相比，卻是毫無(wú)根據(jù)或極為荒誕不經(jīng)的，因?yàn)椋菏袌?chǎng)的換手率是成交量與可流通總量的比值，而流通總量的金額、股數(shù)則是變動(dòng)的，股數(shù)的增幅自然也更加明顯，但流通總金額卻未必會(huì)隨之增加。通常說(shuō)來(lái)，判斷換手率的高低，成交額較手?jǐn)?shù)更能表明大盤的情況，可個(gè)股一般則應(yīng)該使用手?jǐn)?shù)而不是金額的多寡。

　　 從歷史演變來(lái)看，遠(yuǎn)的不說(shuō)，僅以本世紀(jì)至今的大盤表現(xiàn)而論，如2000年春節(jié)過(guò)后，兩市在三類企業(yè)可入市等利好刺激下跳空上行，不久便創(chuàng)出926億元的單日天量，盡管大盤由此陷入了約5周的盤整，但這波行情直到16個(gè)月后即2001年6月才宣告終結(jié)；再如，2007年5月底，大盤受印花稅調(diào)高影響大幅回落，可30日卻留下了至今仍未改寫的4156億元天量紀(jì)錄，當(dāng)日滬深大盤分別收于4053點(diǎn)和12627點(diǎn)，成交手?jǐn)?shù)約為3.22億手，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的整理后再度突破上行。值得格外重視的，一是階段性天量之后都出現(xiàn)了一波可觀的上漲行情，但此時(shí)卻又是中短期整理蓄勢(shì)已經(jīng)或即將開始的征兆；二是巨量之后的再次上揚(yáng)，無(wú)一例外都是在沒有改寫天量紀(jì)錄的情況下展開的。如果單以昨日成交手?jǐn)?shù)比較的話，昨日已超過(guò)了2007年5月的最高水平。

　　 僅就量能自身來(lái)說(shuō)，目前已經(jīng)基本達(dá)到極限水平，因?yàn)樽匀ツ甑字两瘢瑑墒腥粘山豢傤~自553億元開始不斷放大，期間雖曾在1076億元和1490億元兩次縮減，但低點(diǎn)卻越來(lái)越高，其運(yùn)行特征不僅與股指極為相似，而且浪形顯示2770億元很可能成為極限水平（百分比幅度約為2855億元），這就意味著近日繼續(xù)放量的余地已經(jīng)相當(dāng)有限了，中短期反復(fù)可能因此也就日益增加。關(guān)鍵的是，這種反復(fù)只是整理蓄勢(shì)，市場(chǎng)再度上行所需的能量也將在這一過(guò)程中不斷積聚。

　　盤中調(diào)整個(gè)股增加

　　后續(xù)題材能否跟進(jìn)存變數(shù)

　　 當(dāng)然，隨著股價(jià)不斷震蕩走高，多空分歧逐漸加大，同時(shí)市場(chǎng)估值水平穩(wěn)步上升，短期風(fēng)險(xiǎn)提升，盤中震蕩明顯加劇。從滬指60分鐘K線圖上看，昨日，股指在上午前一個(gè)小時(shí)創(chuàng)2368點(diǎn)新高時(shí)的成交金額位660多億元，相反，到下午尾市最后一個(gè)小時(shí)，股指創(chuàng)出2389點(diǎn)新高時(shí)，其成交金額僅450億元。同樣的量能特征也出現(xiàn)在上周股指幾次單日調(diào)整走勢(shì)中，資金的追高意愿并不強(qiáng)烈。另外，早盤滬市成交量突破800億元，但漲停板家數(shù)只有十余家，但下跌家數(shù)卻明顯增多。相對(duì)應(yīng)的是，深證指數(shù)與中小板指數(shù)則出現(xiàn)了向下破位的態(tài)勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這一跡象顯示部分先知先覺的資金在熱鬧的場(chǎng)面背后悄悄減持。這自然會(huì)使得存量資金產(chǎn)生擔(dān)憂，或減持，或惴惴不安不敢輕易加倉(cāng)，加大了市場(chǎng)的調(diào)整壓力。

　　 金證顧問認(rèn)為，結(jié)合近期權(quán)重股成為主要拉升力量的盤面市況來(lái)看，近期股指的上揚(yáng)走勢(shì)，更多地是權(quán)重股在市場(chǎng)賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)后加入補(bǔ)漲隊(duì)伍，對(duì)指數(shù)形成有效的支撐。因此，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)成為市場(chǎng)近期流動(dòng)性充裕的重要原因，特別是各行業(yè)振興規(guī)劃的陸續(xù)出臺(tái)的利好給市場(chǎng)提供了炒作的機(jī)會(huì)。但是，從上周市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃雖然未出臺(tái)，但已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)中，股價(jià)也已經(jīng)提前表現(xiàn)，“產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”為主題的受益?zhèn)�股走勢(shì)相對(duì)前期有所減弱，也在一定程度上影響到市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的繼續(xù)體現(xiàn)，后市在權(quán)重股上漲乏力后，能否有新的題材股接過(guò)領(lǐng)漲大旗，也是股指能否繼續(xù)創(chuàng)新高的關(guān)鍵。

　　 因此，從短期表現(xiàn)來(lái)看，雖然股指近期屢次突破重要壓力位均具備放量支持，有效性得到確認(rèn)，但是，市場(chǎng)近期面臨調(diào)整的要求也相對(duì)強(qiáng)烈，加之周邊美股的弱勢(shì)下探對(duì)A股市場(chǎng)的影響也將會(huì)逐步顯現(xiàn)，因此，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)的突然釋放，投資者重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)成交量的變化和政策面的導(dǎo)向作用。

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