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市場短期變數在加大 長線投資步伐需放緩
自去年10月28日滬綜指見底1664點以來，市場已經反彈了14周，反彈持續了69個交易日；滬綜指漲幅已經達到36%，為數不少的股票已經走出了翻番的行情。那么，市場究竟是怎樣漲起來的？在明顯的短期正向循環出現后，長期投資者究竟如何應對？我們認為，短期正向循環會進一步推升股指，但也將同時在不遠的未來幾周帶來大幅波動的風險。如果市場繼續大幅上漲，很可能使長期投資的資金放緩步伐。
⊙中證投資 徐輝
數據支持多頭，短期正向循環逐步形成
回顧10月底以來的市場反彈，我們在期間看到了非常關鍵的一點：政府通過改變貨幣政策和財政政策，來刺激經濟的增長。一些先知先覺的投資者正是看到了這一順應市場上漲預期的行動之后，開始加大了買進的力度，進而推動了市場的上行。
盡管市場不乏空頭大力反對的聲音，但經濟數據也開始逐漸地站到了多頭一方。人們首先看到的是銀行貸款數據增速迅速提升。M1在去年11月份的數據被確認見底；PMI指數連續兩個月回升；鐵礦石、鋼鐵庫存持續回落；發電量開始出現向上拐點，等等。部分后知后覺的投資者開始傾向于認為，在經濟刺激政策的作用下，實體經濟的反彈時間和力度可能超過預期，股市反彈不是短期的，而可能形成中級趨勢。至此，市場看多氣氛越來越明顯，股市的上漲也開始加速。一個短期的正向循環逐步形成。
于是，1月份滬綜指上漲10%，已經是全球之冠；而春節后的第一周滬綜指當周上漲就達到10%；而最近兩個交易日滬綜指漲幅就達到3.8%。這些數據表明，很明顯的一個正向循環正在進行之中，而且應該說這個正向循環已經進入到了加速階段。而這一階段往往是漲幅較大，但也可能出現大調整的階段。
2600-2800點區域之上的市場顯得有些貴
在此輪行情運行之初，我們就指出這是一波跨年度的行情。而且，我們還運用三階段——“絕望中見底、謹慎中走高、樂觀中見頂”的方法，推測了此次反彈行情可能的運行軌跡。第一階段是絕望中見底的階段，指的是全球發生信貸危機的10月和11月份；第二階段是謹慎中走高的過程，是12月份到近期的階段；第三階段是市場中樂觀中反彈見頂端階段。當時，筆者預測這個階段會發生在今年4、5月份。
事實上，從近期的情況來看，我們的判斷可能需要作出一些修正。一方面的原因在于，目前市場開始出現第二階段和第三階段的一些混合特征，也就是說，當前市場既有謹慎中走高的意味，也存在一些過度的樂觀情緒。如果市場進一步大幅上行，這將導致第三階段提前到來。
另一方面，從市場估值水平的情況來看，我們去年10月底判斷，此輪反彈行情屬于估值回歸行情，是A股市盈率從12倍提升到20倍左右的行情；反映在滬綜指上，則是從1665點反彈到2600點至2800水平的行情。市場是否陷入了非理性的上漲，也可以從市盈率的角度來衡量：如果A股市盈率保持在20倍以下，我們認為市場是相對安全的(目前A股市場市盈率在15.5倍)；市盈率超過20倍，我們就不應該再繼續追漲，因為，這個區域之上的市場顯得有些貴了。
短期正向循環或令長期投資步伐放緩
當然，我們必須承認，長期市場存在很大機會，這種機會主要是由估值低企和中國股市巨大發展空間兩方面因素造成的。從5到10年的情況來看，隨著中國企業盈利增長水平恢復到15%左右，以20倍恒定市盈率估算，滬綜指未來10年的上漲空間將相當顯著。正如巴菲特預測，未來10年中國股市將成為全球最大市場。這意味著中國證券市場將面臨巨大的發展空間，基于長期投資的個人投資者也將獲得巨大的資本增值。
不過，對于投資而言，應同時考慮市場的長期價值和短期市場逐漸變熱的威脅，并力求在二者之間尋找平衡。一方面，部分優秀上市公司長期價值低估的情況依然相當明顯，長期看及時買入是相當合理的選擇；但另一方面，短期市場繼續上漲將容易導致投資者情緒過熱，并進一步反過來刺激市場買盤，進而推高市場。市場的正向循環使得短期市場變數加大。所以，如果市場繼續大幅上漲，即便打算進行長期投資，也可能需要暫緩投資步伐。
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