九鼎德盛 肖玉航

　　上周A股市場在外圍市場重挫下，頑強收出周陽線，似乎A股市場擺脫了世界主要資本市場大跌的影響。但從世界大環(huán)境及外圍市場的惡劣延續(xù)等因素來看，A股市場并不會短期內(nèi)脫離世界資本市場大環(huán)境而出現(xiàn)根本性改變，外圍市場的表現(xiàn)仍會在未來加大對A股市場的考驗。

　　不能完全理解為“救火”行為

　　歷史經(jīng)驗表現(xiàn)，中國A股市場的走強同樣需要外圍市場大環(huán)境的穩(wěn)步上揚配合。2006-2007年A股的大牛市，內(nèi)因是政策性股改和經(jīng)濟面的穩(wěn)定增長推動；外因則來自于世界資本市場平穩(wěn)運行的支撐。從外圍市場影響來看，在當年A股上漲的過程中，世界主要資本市場如美國、英國、日本及香港股市也處于平穩(wěn)上行之中，世界經(jīng)濟的良性配合了當年A股節(jié)節(jié)上漲的局面，只不過流動性過剩使得A股出現(xiàn)了較大的泡沫而已。

　　從目前主要市場來看，大多受金融危機影響表現(xiàn)不佳，上周美、英、日、法、德及香港市場均呈現(xiàn)重挫，而外資在香港市場大手筆減持中資股，更是表明世界性金融危機仍在蔓延而使得外方機構(gòu)返身救火。我們發(fā)現(xiàn)，這種減持并不能完全理解為“救火”行為。觀察發(fā)現(xiàn)，中國銀行第三大境外戰(zhàn)略投資者瑞銀集團在解禁期滿的首日發(fā)布公告，減持持有的全部34億中行H股；之后，建行最大戰(zhàn)略投資者美國銀行向市場配售56億股建行H股；李嘉誠基金出售所持20億股中國銀行H股；中行最大戰(zhàn)略投資者蘇格蘭皇家銀行全數(shù)套現(xiàn)所持108.1億股中行H股。從上述機構(gòu)減持來看，既有“救火”的因素，同樣更深層次來看，仍然是世界性金融危機在蔓延擴散之中。

　　可能引發(fā)第二波金融危機

　　A股市場經(jīng)過近20年的發(fā)展，從起初的小規(guī)模已經(jīng)發(fā)展到目前較有規(guī)模的市場，在世界經(jīng)濟一體化的格局中，世界經(jīng)濟及資本市場的聯(lián)動作用將會明顯體現(xiàn)到A股上來。就目前外圍市場的基本面來看，美國、歐洲及日本等發(fā)達資本市場的重挫，表明發(fā)達經(jīng)濟體仍在下降的經(jīng)濟周期內(nèi)，勢必在出口、投資、消費等環(huán)節(jié)影響到我國。而主要資本市場估值，經(jīng)過調(diào)整其PE大多維持在6-10倍的水準，A股市場盡管有經(jīng)濟增長支撐，但其目前PE17倍左右，明顯處于估值較高水準，加之2008年報可能出現(xiàn)的業(yè)績下降，其動態(tài)PE將水漲船高。中國作為世界資本市場的重要組成部分，其PE水準不可能脫離世界主要資本市場而不受影響。

　　近來，金融危機仍有繼續(xù)加深擴散跡象。目前美國銀行業(yè)最大的兩家銀行———花旗和美國銀行先后曝出新的危機。花旗集團、美國銀行16日公布第四財季，花旗第四財季虧損82.9億美元，這已經(jīng)是花旗連續(xù)第5個季度報虧；美國銀行第四財季虧損17.9億美元，這是美國銀行自1991年以來首次報虧；同時美林第四財季也同樣顯示虧損153.1億美元，為這家金融公司歷史上最大虧損。1月16日老牌金融股匯豐控股也被高盛近期評級由中性降至沽售，納入“確信沽售”名單，并將其12個月目標價大幅調(diào)低36%，由77元降至49元，即相當于2009年市賬率1倍。不少分析人士預期，美國樓價將由高峰期急跌40%，以及當?shù)厥�業(yè)率攀升，匯控至2010年融資業(yè)務錄得虧損198億美元，以及集團總值7,880億美元的美國證券投資組合賬面虧損280億美元，由于匯控是交行及平保的戰(zhàn)略股東，會否屆時拋售套現(xiàn)引人關注。這一系列金融財務數(shù)據(jù)表明，世界性的金融危機不僅沒有短期結(jié)束跡象，反而可能引發(fā)第二波金融危機的集中爆發(fā)。

　　自去年9月開始蔓延的全球金融危機，已經(jīng)改變了全球金融機構(gòu)的生態(tài)。金融機構(gòu)作為世界經(jīng)濟的主要載體，對世界經(jīng)濟的影響仍是巨大的。從中國金融機構(gòu)相關數(shù)據(jù)來看，目前總體仍處穩(wěn)健之中，但由于世界金融機構(gòu)生態(tài)影響及經(jīng)濟、業(yè)績下降的影響，其未來面臨較大的不確定性。世界金融機構(gòu)的不景氣勢必通過出口、投資、參股、業(yè)務減少、信心等環(huán)節(jié)影響國內(nèi)金融機構(gòu)。由于金融危機仍在繼續(xù)，其對世界經(jīng)濟、資本市場的沖擊就仍然具有較大的不確定性，因此，外圍股市變化將對中國A股形成明顯的考驗。

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