□本報記者　朱茵

　　國泰君安證券在“2009年投資策略研討會”中表示，雖然2009年上半年面臨較大的通縮壓力，但下半年市場有望迎來上漲，投資者應圍繞通脹周期進行資產配置。預計09年上證指數合理波動區間在1800-2800點。

　　業績明年年中見底

　　對于外部環境，國泰君安認為，彌漫全球的次貸危機的導火索是美國房價下跌，而房價漲跌的幕后推手是美國貨幣政策。因此，未來美國經濟的前景取決于房市，房市的前景取決于房價，而房價又取決于利率政策及其滯后影響。由于美聯儲于07年末在全球率先降息，預計美國房市2009年見底，全球經濟在2010年恢復增長。

　　對于中國宏觀經濟，國泰君安認為，中國經濟波動的源頭同樣是房地產，其興衰亦由房貸決定。預計09年CPI同比增速為-0.1%，通縮可能性大增。但由于央行降息連續超預期，實際利率可能在09年3季度見頂，從而使得信貸有恢復的可能，進而導致經濟筑底；預計09年信貸增速為13%，其中3季度最低約為12.5%。預計09年GDP平均增速為7%，經濟在3季度見底，增速約為6.5%。

　　國泰君安認為，09年估值提升的幅度將超過業績下滑的幅度。研究所分別采用自上而下和自下而上兩種方法對09年上市公司凈利潤增速進行預測，結論是：根據自上而下模型預測，09年全部上市公司業績增速基準情形將下調至-16%，2010年將在09年基礎上反彈18%；根據行業研究員自下而上預測，09年全部上市公司業績增速為6.5%，主要得益于石油石化行業09年出現大幅增長，扣除石油石化和銀行，09年全部上市公司業績增速為-1.6%。

　　根據歷史經驗，在沒有外力作用的情況下，本輪企業存貨出清可能在2010年上半年，但是考慮到積極的財政政策，這個時間應該會提前。結合通縮背景，判斷上半年A股可能只有結構性機會，并探尋業績底；而隨著刺激內需政策效果逐步顯現、房地產市場3季度見底轉暖和國際經濟形勢逐步趨好，下半年市場有望迎來上漲。

　　圍繞通脹周期配置資產

　　國泰君安認為，通過分析GDP增長進行資產配置的時代已經過去，未來分析通脹周期變化將是資產配置的核心。理由是，通脹區間迅速變換的主要原因是在中國結構性改革尚未成功之前，傳統經濟潛能達到極致但政策又不希望衰退所造成的必然結果，這也是A股牛市中場休息階段的主要特征。因此資產配置只能根據通脹區間漂移。

　　國泰君安的基本判斷是，隨著央行已經和進行中的大幅放松貨幣政策，在投資者信心恢復之后，貨幣供應量增速會隨著貨幣乘數的上升而走高，從而走出通縮周期，逐步進入溫和通脹周期，轉變的時點樂觀的估計是09年下半年；而風險主要在于，上市公司業績下滑極大超出預期，“大小非”隱憂繼續存在，美國走出“壞通縮”的時間較長且更嚴重影響全球包括中國。

　　對于資產配置，國泰君安認為在經濟走向通縮的階段，債券和現金吸引力較強，建議適當超配。建議上半年配置抗通縮的防御性行業，階段性配置超跌的周期性股票；而隨著3季度宏觀經濟見底，建議投資者在2季度后逐漸開始增配周期性股票。

　　在通縮背景下，國泰君安推薦的板塊及公司為：公用事業，推薦華能國際、國電電力、粵電力、南海發展；醫藥，推薦恒瑞醫藥、雙鷺藥業、云南白藥、康緣藥業、科華生物、魚躍醫療、華東醫藥；食品飲料，推薦青島啤酒、貴州茅臺、瀘州老窖、雙匯發展、張裕A；電信業和文化傳播，推薦中興通訊、國脈科技、天威視訊、博瑞傳播、廣電網絡、歌華有線、新華傳媒；“剩者為王”，推薦保利地產、萬科A、華僑城A、招商地產、金融街、張江高科。

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