申銀萬國　桂浩明

　　一段時(shí)期以來，境內(nèi)外股市的聯(lián)動(dòng)成為廣大投資者最為關(guān)注的事情，事實(shí)上很多投資者也已經(jīng)養(yǎng)成了時(shí)刻關(guān)心外盤走勢的習(xí)慣。筆者認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)一體化雖然是大趨勢，但這不可能導(dǎo)致各經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行的完全一致。反映在證券市場上，也就沒有理由認(rèn)為各國股市的走勢會(huì)高度一致。

　　在今年的8月份以及9月份的前半個(gè)月，境內(nèi)外股市之間的確出現(xiàn)了高度聯(lián)動(dòng)局面，這與當(dāng)時(shí)國際金融危機(jī)突然惡化，而國內(nèi)市場不確定性也大大增加的實(shí)際相符。但到了9月下半月，隨著中國政府啟動(dòng)了一系列積極政策，境內(nèi)外市場的聯(lián)動(dòng)也就淡化了，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候境內(nèi)市場出現(xiàn)了強(qiáng)有力的反彈，而境外市場還是處于低迷之中。而這種狀況到了10月份又發(fā)生了變化。境外股市此間在各種因素的推動(dòng)下，走出了一波頗有聲勢的反彈，而境內(nèi)市場在利好消息得到初步消化后，又進(jìn)入了調(diào)整階段。于是，也就形成了一種很特殊的聯(lián)動(dòng)方式：境內(nèi)股市對境外股市跟跌不跟漲。

　　而現(xiàn)在的問題是，境內(nèi)外市場之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系似乎有明顯趨淡的跡象。譬如前幾天境外股市連續(xù)上漲，但境內(nèi)股市還是處于典型的弱勢整理格局之中。而在本周一，境外主要股市暴跌，可次日的境內(nèi)股市則沒有作出強(qiáng)烈反應(yīng)。為什么既不跟漲也不跟跌了呢？

　　應(yīng)該說這不是偶然的。在最近一段時(shí)期，境內(nèi)外市場的運(yùn)行背景發(fā)生了很大變化。就境內(nèi)市場而言，現(xiàn)在是明確了通過加大投資以刺激經(jīng)濟(jì)的方向。因此，政策在股市上并沒有大的動(dòng)作，工作的重點(diǎn)是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而反觀境外股市，時(shí)下最大的問題還是要防止大企業(yè)(特別是大金融企業(yè))破產(chǎn)，因此對于股市的重視程度很高，不斷為其注入流動(dòng)性；而在挽救實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，則表現(xiàn)出了較多的猶豫。

　　顯然，在政策全力維護(hù)股市的情況下，境外股市更容易上漲，而一旦糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，也會(huì)導(dǎo)致暴跌。而境內(nèi)在大力刺激經(jīng)濟(jì)的思路下，人們可以感覺到其局部效果已經(jīng)顯現(xiàn)，但這種政策不可能一下子對股市產(chǎn)生太大的推動(dòng)作用。所以，現(xiàn)在境內(nèi)股市會(huì)有不錯(cuò)的個(gè)股行情，但大盤則漲跌兩難。我們認(rèn)為，不同的經(jīng)濟(jì)與政策背景，導(dǎo)致了境內(nèi)外股市在運(yùn)行條件上的不盡相似，因此兩者在走勢上階段性地出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)淡化，甚至在一定時(shí)期形成背道而馳的局面，是不奇怪的。

　　應(yīng)該說，由于所處的條件不同以及發(fā)展的不平衡，各國股市聯(lián)動(dòng)只是相互關(guān)系的一種表現(xiàn)形式而已。因此，大可不必對境外市場存有盲目的敬畏，并對其亦步亦趨。

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