華泰證券　唐瀟武

　　上證指數11月份從1700點附近明顯反彈，并最終拉出一根久違的月陽線。但是，最近一周以來，股市出現見頂跡象，尤其在出臺降息108個基點的信貸政策后，市場出現沖高回落態勢，成交量顯著增大，這說明多頭能量釋放完畢。整體上看，預計未來股市又將進入弱市的下降通道之中。

　　國內及全球經濟基本面不佳，是我們現階段不看好市場的主要原因。我國宏觀經濟從2008年開始出現減速現象，GDP增長從2007年過高過熱的11.4%，下降到08年第三季度的9.9%，而世界銀行則把我國2009年的經濟增長下調為7.5%左右。由于西方國家世界性金融危機的爆發，經濟學界的共識是全球經濟將陷入明顯衰退。基于我國出口類企業嚴峻的生存壓力和房地產銷售不暢的困難局面，國家大力度放松貨幣政策，并巨量投資拉動經濟增長，這將有助于中國渡過未來兩年的困難時期。

　　相對發達國家和依賴資源出口的發展中國家，我國由于有近2萬億外匯儲備和強大的內需市場，抗風險能力是很強的。今年前三季度的GDP較快增長，主要依靠居民的消費快速增加和政府財政支出的加大。按計劃，到2010年將有約4萬億資金投向鐵路、公路基礎設施；此外增值稅改革、出口退稅增加和社保醫療加強等，也將進一步提振居民消費意識，促進經濟發展。

　　但是，作為投資者應當清醒地認識到，經濟不會因為財政和貨幣政策的刺激就立刻發生逆轉。根據國際貨幣基金組織研究，從1929年以來的幾十年中，幾十個國家刺激經濟的結果看，雖然短期此類政策對經濟有一定拉動作用，但是長期看意義不大，不可能阻止經濟的衰退，至多只能延緩經濟下行的步伐。

　　再從全球角度看，美國政府初期對金融危機認識不夠，救援政策不夠及時，加上其外債和內債以天文數字計，尤其金融體系中最大的銀行、最大的保險和最大的券商相繼倒塌，這樣其上萬億美元的刺激措施效果將十分有限。預計未來十年美國將步日本1990年代“失去的十年”的后塵，長期經濟進入低迷的時期。

　　此外，當前以石油和銅為代表的大宗商品價格從10月初金融危機開始，價格持續重挫，農產品等也跟隨價格回落，未來通貨緊縮將替代2007年的通貨膨脹。與此同時，同樣是周期行業的航運業波羅的海干散貨運價指數，從最高點12000點大跌到當前的約8000點附近，下跌幅度很大，說明全球經濟下滑之嚴重。因此，未來同商品資源直接掛鉤的相應原材料類、航運行業等上市公司股票仍然有大幅回落的空間。

　　我們的投資建議是，在2006-2007大牛市中出利空政策回落是買入時機，而2008年熊市剛好相反，出利好政策上漲是賣出機會。同時，投資者必須高度警惕周期性行業股票的風險釋放，避免遭受重大損失，只有到經濟基本面出現回暖跡象后才能長期看好市場。

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