國元證券 鄭旻

　　降息1.08個百分點

　　事件：

　　從2008年11月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。

　　從2008年12月5日起，下調(diào)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，下調(diào)中小型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點。同時，繼續(xù)對汶川地震災(zāi)區(qū)和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行優(yōu)惠的存款準(zhǔn)備金率。

　　結(jié)論：

　　大幅降息不改經(jīng)濟(jì)周期，短期改變股市人氣，長期無法逆轉(zhuǎn)股市調(diào)整趨勢。

　　股市策略上， 11月27日大盤存在大幅高開的可能，但上證綜合指數(shù)前期高點2050點會形成重壓，而且這次降息的刺激會形成本輪反彈最后一個逃命點。

　　正文：

　　1、央票利率走低，央行降息在情理之中，時間點卻又在意料之外。這次降息的力度大于市場預(yù)期，而且時間出人意料，連存款準(zhǔn)備金率也同時下調(diào)，對市場將形成一定的正面刺激。由于大宗商品持續(xù)走低及需求下滑，短期經(jīng)濟(jì)可能陷入通縮狀態(tài)，我們認(rèn)為降息周期不可逆轉(zhuǎn)，不排除明年繼續(xù)數(shù)次降低利率，而且目前新的存款準(zhǔn)備金率為15%，明年還有很大的下調(diào)空間。但是長期來看，央行迅猛降息后，手中可打的牌越來越少。而日本經(jīng)濟(jì)多年前已陷入“流動性陷阱”即長期低利率，而經(jīng)濟(jì)無法得到刺激，這是我們應(yīng)避免的前車之鑒。

　　2、力度如此劇烈的雙降措施，實際上已經(jīng)暗示了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險大于1998年那次亞洲金融危機(jī)，內(nèi)憂外患的夾擊下，貨幣政策才會如此出猛拳。經(jīng)濟(jì)下行周期是政策無法逆轉(zhuǎn)的，當(dāng)前最大的不利來自需求下滑而非資金緊張，各銀行在9月后已放松貸款額度，甚至取消貸款額度，但我們發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量并沒有出現(xiàn)預(yù)料中的增長加速趨勢。這是因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)需求下降，貨幣流動性減弱，這次雙降之后雖有改善，但要徹底扭轉(zhuǎn)這個局面必須等待金融危機(jī)徹底風(fēng)平浪靜，人們從恐慌中恢復(fù)信心為止。

　　3、雖然股票價格等于股息除以銀行一年存款利率，但是，一年存款利率下降1.08%，存銀行的人大多為了保值，不可能因為下降利息而將錢取出投入風(fēng)險巨大的二級市場。而由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行和微觀經(jīng)濟(jì)實體經(jīng)營狀況惡化，一年內(nèi)股息收益下降幅度將超過1.08%，這也就令股票投資同樣在降息背景下失去吸引力。更何況股市下跌的另一個最大因素來自解禁股壓力，未來兩年解禁的籌碼將重新塑造兩個A股市場。

　　4、中國突然出臺“雙降”消息，國際大宗商品價格齊飆，期銅飛快地從跌1.08%半小時內(nèi)飆升到上漲4%的水平，由此可見，市場對這次意料之外的巨幅降息抱有正面態(tài)度。預(yù)計11月27日對股市會形成較大的利好沖擊。

　　5、降息從長遠(yuǎn)來看對宏觀經(jīng)濟(jì)未必能起到帶動作用，目前有陷入流動性陷阱的征兆，而且因微觀經(jīng)濟(jì)股息下降及股市供求關(guān)系未改善，對股市長期無法起到利好作用。歷史上看牛市加息會上漲，熊市降息同樣會下跌，趨勢無法扭轉(zhuǎn)。但是短期來看，如此出人意料的大幅降息改變了市場人氣，且國際大宗商品都出現(xiàn)了快速的正面反應(yīng)。

　　6、股市策略上，我們預(yù)計，11月27日大盤存在大幅高開的可能，但是這次降息的刺激會形成本輪反彈最后一個逃命點。由于銀行的活期存款數(shù)量較大，活期存款利息下降幅度遠(yuǎn)小于貸款利率，因此銀行利差縮減，對銀行板塊構(gòu)成一定利空。而地產(chǎn)板塊具有一定利好，長期貸款利率下降幅度較大，可適當(dāng)緩解地產(chǎn)企業(yè)資金壓力，但實際上地產(chǎn)類個股最近表現(xiàn)活躍，已經(jīng)有一定的漲幅，且降息同樣無法扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整大趨勢，因此地產(chǎn)股可能出現(xiàn)“見光死”現(xiàn)象。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。