證券通

　　主要觀點：

　　目前，不少投資者關(guān)心在周邊經(jīng)濟(jì)危機(jī)四伏、股市迭創(chuàng)新低的背景下，A股能否走出獨立行情。對于這一問題，我們認(rèn)為分析思路應(yīng)該是：

　　第一，如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可以走出依靠出口增長的舊模式，把全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”的影響減小到最小，內(nèi)需成功啟動，那么，國內(nèi)大部分依靠內(nèi)需的上市公司業(yè)績就能夠在很大程度上擺脫國際經(jīng)濟(jì)劇烈波動的影響，這是A 股能否走出獨立行情的基本前提。

　　第二，從資本流動角度來看，如果A 股和海外股市不存在有效的套利機(jī)制，則A 股定價更加容易獨立。盡管外盤大跌會在短時期內(nèi)影響心理，但不會改變A 股內(nèi)在的運行軌跡。

　　最后，從政策作用來看，A 股在很大程度上受到政策影響，在一定時期內(nèi)“政策市”特征明顯，并且，國家掌握了大多數(shù)A 股籌碼，國家資本是A 股市場真正的主力，因此，如果經(jīng)濟(jì)政策和股市政策到位，A 股在相當(dāng)長時期內(nèi)可以走出獨立行情。

　　仔細(xì)分析以上三點，我們發(fā)現(xiàn)：

　　(1)全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”深刻影響中國，我國外貿(mào)出口增速已經(jīng)并將繼續(xù)下降，靠投資拉動GDP 具有一定滯后期和時效性，消費需求啟動更絕非一日之功，因此，從基本面角度，在外貿(mào)依存度不斷提高的前提下，國內(nèi)上市公司業(yè)績深受國際經(jīng)濟(jì)波動影響，中期看不到走出獨立行情的基本條件；

　　(2)我國雖然沒有完全開放資本市場帳戶，但通過QFII、QDII、熱錢等多種渠道，A 股與海外市場的資金實際上存在多種變通渠道，從這個角度看，A 股很難長期享受“估值溢價”，但可以享受“成長溢價”；

　　(3)最后，由于A 股仍然深受政策影響，因此，短期要走出獨立行情，主要還得看政策，這既包含“救經(jīng)濟(jì)”的財政貨幣政策，而且包含“救股市”的股市政策，我們對此仍抱有希望。

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