□申銀萬國 桂浩明

　　外圍市場近期波動很大，對境內股市也造成了不小的影響。雖然近期滬深股市一度試圖與外圍股市脫鉤，有好幾次外圍股市下跌，而滬深股市仍然頑強上漲。不過，當外圍市場的跌勢明顯加大后，滬深股市也就有點頂不住了，跟跌的局面再次出現。于是，一個現實的問題擺在了面前：滬深股市能否真正擺脫外圍市場下跌的陰影呢？

　　對此，我們的判斷是，要完全擺脫外圍市場下跌陰影是不太可能的，但存在進一步淡化其影響的機會。換言之，在今后的一段時期內，滬深股市有機會走出相對獨立的行情。

　　首先，現在外圍市場的下跌，已經不是因為繼續有金融企業破產這樣的事件發生，而是因為人們對經濟出現衰退擔憂。如果說金融企業破產對股市具有非常大的震撼作用，導致投資者集體恐慌，那么源于對經濟前景的擔憂，則更多的是以投資者對相關股票看淡，進而失去主動持股意愿這樣的形式表現出來的。因此，盡管市場跌幅都較大，但前者是以單邊下跌為特征，而后者則會因為個股分化等緣故，導致盤中出現很大震蕩。雖然這樣的下跌也可以認為是系統性風險，但在程度上是與前者有區別的。

　　一個簡單的分析是，一些金融企業可能在危機中破產，股票變得一分不值；而危機所導致的經濟衰退，不會讓眾多生產型企業全面破產，其股價多半不會降到零（當然美國的某幾個汽車股可能是例外）。因此，這種下跌的殺傷力已經變得較為有限。現在外圍股市的下跌，對于與其經濟結構差異很大的滬深股市來說，影響力不如以前。只要不是持續暴跌，就不至于導致兩者之間的高度聯動。

　　其次，還應該看到，最近一段時間，隨著中國出臺了規模高達四萬億元的經濟刺激計劃，境內投資者對于經濟發展的預期已經有了很大改變，逐步趨于穩定乃至正面。很多國家艷羨中國能夠有如此大的刺激經濟動作出現。對于美國來說，它能夠掏錢，但是這是用于填窟窿的，無法刺激經濟；對于日本來說，它同樣也拿得出很多錢，但日本國內不可能安排這樣大規模的基本建設，因為它的內需已經接近飽和了。

　　顯然，只有中國才能有條件進行這樣大的經濟刺激計劃，因此表現在股市上，就一定會對此作出積極反映。中國的經濟也會因此較快地擺脫增長放緩的被動局面，迎來恢復平穩較快增長的新時期。而這樣的基本面，在外圍市場基本上是不存在的。因此，在不同的經濟格局下所出現的股市波動，在理論上就很難形成足夠的共振效應。從趨勢上說，滬深股市具有更多的上漲機會，而外圍股市恐怕還沒有完全調整到位。

　　更何況，如果以這一年多來的走勢而論，實際上滬深股市的跌幅要比外圍市場大，而且開始于10月下旬的股市反彈，也是外圍市場更強，滬深股市更弱。既然是這樣，那么現在滬深股市在走勢上與外圍股市出現一種局部的背離，應該說是完全正常的。

　　第三，雖然我們已經找了足夠的理由認為滬深股市能夠擺脫外圍股市下跌的陰影，但是又不得不承認，在經濟一體化的大背景下，真要獨善其身是不現實的。外圍市場的下跌，既給滬深股市構成了心理壓力，同時也會引導資金進行重新配置，而這種配置通常是會向股價更低的地方進行。同時，H股不可能不對A股帶來比價效應，并且形成對股價的強烈抑制。在這種背景下，滬深股市就不可能完全擺脫外圍市場的影響。

　　但是，從滬深股市跌幅較外圍市場小，而盤中反彈意愿更明顯這一點來看，同樣是處于調整之中，強弱還是有差別的。所以說，也許外圍股市的暴跌會拖累滬深股市，但只要不出現過于極端的狀況，那么滬深股市走出獨立行情還是有希望的。當然，這種獨立行情是相對的，并且很可能也是有限度的。

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