□天信投資

　　時隔一個多月之后，昨日上證綜指再度收復2000點大關。縱觀本輪行情，我們認為有以下四大看點。

　　QFII：波段操作很成功

　　在股市近期反彈中，11月初QFII通過大宗交易成功抄底。但是11月11日-13日，從代表其動向的席位看(中金的四個營業(yè)部席位、申萬上海新昌路席位和瑞銀自營席位)，凈賣出資金近12億元，其沽出的不少股票曾在11月6和7日發(fā)生過大宗交易買入。

　　上證指數(shù)在三季度累計跌幅為16.17%，在此期間QFII進行了大規(guī)模的增持操作。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，剔除興業(yè)銀行，QFII持股總數(shù)為200206.63萬股，比二季度末的130816.79萬股增加了53.04%。QFII已經(jīng)連續(xù)兩個季度的增倉操作，顯示對第四季度的行情持樂觀態(tài)度，持股市值回升至2006年二季度的水平。

　　另外，QFII利用大宗交易和二級市場兩個交易平臺，進行波段套利并不是在本月才出現(xiàn)。從整體來看，QFII本次的成功具有一定的偶然因素。

　　考慮到其上周后半周已獲利了結(jié)，投資者對后市的趨勢還應持一份謹慎。

　　基金：中線仍保持謹慎

　　數(shù)據(jù)顯示，存在可比數(shù)據(jù)的股票型基金最新平均倉位為65.77%，混合型基金平均倉位為52.29%。通過與前期數(shù)據(jù)比較，可以推測四季度以來股票型基金與混合型基金總的來講都比較謹慎，并無明顯的增倉行為。

　　從大多數(shù)基金對后市的研判來看，還是將本輪上漲定義為反彈，對反彈高度和持續(xù)時間并不樂觀，決定了短線一旦有不錯的獲利，其逢高了結(jié)的動機還是比較強的，由此來看，短線當心大盤沖高回落。

　　A股呈現(xiàn)獨立行情

　　相當長一段時間內(nèi)，周邊股市漲A股不漲，周邊股市小跌A股大跌，這樣的狀況在本輪行情中得以打破。上周美國股市天天傳來壞消息——信用卡信貸出現(xiàn)危機、養(yǎng)老基金告急、AIG三季度巨虧、已經(jīng)被拯救過一次的房利美再度巨虧又需要搶救……因此，道瓊斯指數(shù)帶領各國股市大跌。在這樣亂云飛渡的環(huán)境中，A股市場卻是萬綠叢中一點紅，開始了絕地反彈。

　　不過從中線看，全球經(jīng)濟一體化使得A股很難擺脫全球金融市場走勢出現(xiàn)真正的獨立行情。發(fā)達經(jīng)濟體的衰退前景，將對中國的出口增長構(gòu)成挑戰(zhàn)。在我國宏觀經(jīng)濟尚未擺脫下降趨勢之前，市場對A股上市公司盈利、風險溢價等估值因素的預測難以樂觀。這同樣將在很大程度上制約A股行情的高度。

　　金融等權(quán)重股跑輸大盤

　　金融板塊在本次反彈中明顯表現(xiàn)落后，原因不少。宏觀經(jīng)濟調(diào)整時間的延長將對銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成越來越沉重的負擔，降息短期內(nèi)無法扭轉(zhuǎn)實體經(jīng)濟的向下趨勢，不良貸款則將逐步暴露；在目前的經(jīng)濟金融背景下，2009年銀行實際凈息差的收窄難以避免，未來幾次降息仍有可能小幅收窄法定存貸利差；上市銀行2009年凈利潤增速會在個位數(shù)，盈利預測仍有可能被分析師和投資者下調(diào)。房地產(chǎn)板塊也存在類似問題。這兩大權(quán)重板塊表現(xiàn)滯后，將會制約指數(shù)上行的空間。

　　綜上所述，4萬億元投資引發(fā)的行情至多是一波中期反彈行情，在上周反彈后，本周市場分歧將加大，大幅震蕩不可避免。

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