同時，時近年關，機構后期的調倉動向也將主導行情未來的走勢，在目前的資產組合中，許多股票基金經理還是采取了典型的積極防御策略，保留了遠超過指數基準的非周期類、中小盤成長股。而業內人士認為，在年關將至的時候，考慮到投資者對明年積極的財政政策預期加強，同時預期消費放緩將出現滯后反映，可能會據此調整組合結構。

　　抓大放小，回避非系統性風險

　　“如果投資者相信中國政府啟動經濟增長的能力，那么，股票市場的系統性風險已經相對被大幅度釋放了。”交銀成長基金經理周煒煒說，但是，他認為，這并不表明股票投資就此沒有風險了。未來一段時間里，投資者可能更加需要關注的是非系統性風險，即個股風險。

　　而這些風險跟股票基金經理在年關將近的時候，為布局明年而可能進行的組合調整和平衡密切相關。首先，經過一年多的下跌，行業之間相對盈利增長和估值的差異已經不大了，單純使用投資非周期類行業和公司繼續進行防御的策略可能會失效。周期類行業的股價已普遍遠低于其重置成本——雖然在2009年盈利增長可能會下滑，但日趨積極的財政政策和日漸寬松的貨幣政策顯然能緩解這批行業的盈利下行空間。而相比較而言，非周期類行業公司很多是與消費相關的，估值還相對較貴。即使這樣的估值，也是建立在投資者對他們未來幾年還能持續穩定增長的預期之上，而很可能這些公司在明年會受到居民消費放緩的滯后反應，從而面臨盈利進一步下調的壓力。其次，過分堅持中小盤成長股投資、回避大盤價值股的積極防御策略也可能受到挑戰。顯然，在經濟下行的過程中，A股上市公司中的大盤指標股更具優勢：在國民經濟中處于重要地位，可能享受更好的行業政策；保有更好的現金流和可抵押品，從而更容易得到銀行的貸款而支撐如今經濟下行和現金緊張的周期；有能力在行業低點去整合中小企業；相對較高的分紅率也會支持其股價。相反，許多中小型成長型企業在政策、獲取銀行貸款能力、對上下游的議價能力上都會打些折扣，在經濟上行期間的高成長所依靠的占用上下游資金、提高資本經營杠桿、輕資產經營的策略眼下可能會面對嚴峻的挑戰。在極端的環境下，甚而面臨更大的破產風險，直至成為被整合的對象。

　　未來一段時間內，市場仍將可能在壞消息和政策期待中搖擺震蕩。外圍市場還是存在較大變數，未來充滿不確定性的全球經濟仍然抑制投資者的預期和市場的空間。盡管許多人士認為，明年中旬之后經濟才可能開始走平，但目前股市出現的機會是年內不可多得的一次盈利機會。

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