“價值投資”卷土重來

　　各路資金抄底忙，那么，到底有多少是真正出于價值投資的考慮呢？這當然還需要時間觀察。不過，在此之前，不少外資大行就已經打出了“價值”的旗號。

　　在4萬億經濟刺激方案公布前不久，曾于去年此時大大唱空A股的高盛發布了2009年的策略報告，喊出了“重整旗鼓、蓄勢待發”的唱多聲音，認為滬深300指數2009年底將接近1980點，這意味著14%的潛在總回報率。在此期間，還有摩根大通、美林證券都喊出了“買”A股的口號。態度鮮明的美林證券更是在最近一份策略報告中寫道，超賣以及達到歷史估值低點等因素，使得新興市場容易出現猛烈的上漲。雖然去杠桿化和經濟衰退仍是最大的周期性阻礙，但相信目前已經是買入藍籌股的好時機。

　　其實，除了發出買入信號外，今年以來的一系列救市計劃也在外資大行的預料之中。其中包括印花稅下調及單邊收取、降息和下調存款準備金率以及一攬子經濟刺激計劃的推出。不少股民發現外資大行很多時候的確比較準，于是也開始跟風。深圳股民萬小姐說：“摩根大通那個李晶太準了，以后我就聽她的，如果她說有利好，我就重倉買股票。”

　　在利好公布后，國內部分券商也開始修正預期。11月10日，申銀萬國發布的研究報告稱，對于經過大幅下跌后的市場來說，明年股票獲得正收益的可能性在加大。雖然盈利下降仍未見底，但估值的過度反應為盈利下滑提供了一定的緩沖，當盈利有超預期表現時，估值的修正將帶來股價快速反彈。安信證券的高善文也表示，雖然目前還存在不確定性，但寬松的貨幣政策和財政政策能夠逐步扭轉經濟下行趨勢，資本市場有望進入筑底階段。不過，仍有不少內地專業人士認為，10月份M1增速創下新低，貨幣環境未得到有效改善，仍是一個令人擔心的問題。

　　在利好刺激的背景下，A股是否已經打下了一個“價值底”？私募對此也有自己的看法。上海富派投資管理有限公司總經理劉堅表示，這是一個很難回答的問題，股票價值本身較難認識，它不是簡單的市盈率或者市凈率指標，它包括微觀主體的活動、市場機制的完善等。國內機構短期內還難以提供方向性的指導，更多機會或許在港股市場。

　　銠鈿投資的銠鈿則不無風趣地說：“國外金融市場都被外資玩成那樣，有幾家機構看對了，能及時做空并賺了錢的？他們的研究能力很難說能好到哪里去，我看公關能力可能還行。也不要去相信所謂價值，即使股市不漲，今年10倍的市盈率，明年也有可能漲到20倍。做股票，順勢而為。”

　　挽救信心就是挽救市場

　　本次啟動A股的導火索無疑是4萬億的經濟刺激方案。不少專業投資者在談及這個利好的影響時，都會用到一個詞，那就是“信心”。目前，不但是國內資本市場缺乏信心之時，國外經濟體和股市都面臨著一場“信心危機”，而4萬億恰恰改變了國內經濟大幅度下滑的預期。

　　融通基金指出，即便不考慮市場還在激烈討論中的平準基金，這次中央主導的投資規模足以將2009年經濟增長保持在8.5%左右，那么目前的市場估值水平存在低估的可能，市場整體趨勢無疑是在好轉。

　　南方基金同樣表示，在中國經濟存在下滑風險之際，重新啟用積極的財政政策，配合實施適度寬松的貨幣政策，擴大投資規模啟動國內需求，不僅是應時之需也是必要之策。十大舉措側重民生和基礎建設且力度大，發出了保持經濟平穩較快發展的強烈政策信號。

　　英大證券研究所所長李大霄說：“目前世界上可能也只有中國有這個財力，集中力量辦這么大的事，這也可能是件令世界眼紅的事。”

　　他表示，4萬億元刺激方案是一個啟動經濟的重大信號，表明政府決心堅定，因此不能太悲觀，更何況目前A股的估值水平也已到達一個較低水平。他認為，一次性的貨幣政策不足以扭轉經濟，后面應該還有一系列的政策出臺。貨幣政策方面空間加大，隨著通脹的下降，降息、下調存款準備金和擴大信貸規模隨時都會進行。財政政策的空間則更大，增值稅改革、個稅改革、企業出口退稅都是有效促進經濟的手段。

　　信心的回歸亦體現在了股市上，本周幾個交易日，大盤連續出現放量大漲行情，主動性買盤暗流涌動，市場人氣逐漸回升。在本周外圍市場連續暴跌的環境下，A股一舉擺脫其壓制，走出自己的路，成為了全球表現最好的股市。

　　不過，令人奇怪的是，“市場風向標”保險資金經過前期的抄底，又在周三開始減持，TOPVIEW顯示，該類資金當日凈賣出2.4億元。雖然周四和周五股市大舉反彈，但仍為后市增添了一絲不確定性。

　　目前外圍股市并不穩定，外圍經濟也正處迷途，而國內的流動性也未充分解凍，在這種背景下，A股走勢可能出現反復。但4萬億元的經濟刺激方案理論上不但為自己贏得了時間，也為世界經濟成功著陸創造了一些條件。因此，至少在短期內，A股或許仍值得期待。

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