本報記者 龍躍

　　在宏觀經濟繼續(xù)低迷的背景下，滬深股市本周卻大幅上漲13.66%，市場呈現(xiàn)一派“暖冬”景象。那么“暖冬”行情能持續(xù)多久呢？

　　分析人士認為，在政策刺激以及業(yè)績壓力階段性減輕的背景下，投資者正處于自6124點調整以來最為寬松的市場環(huán)境中，滬綜指從1700點開始的反彈也值得繼續(xù)謹慎樂觀對待。但是，一旦業(yè)績壓力再度出現(xiàn)，或者外圍股市持續(xù)調整，或者政策刺激效應弱化，市場都可能再度迎來寒流。

　　“暖冬”行情啟動

　　本周滬深股市呈現(xiàn)放量反彈態(tài)勢，滬綜指累積上漲了13.66%。據Wind資訊統(tǒng)計，本周區(qū)間累計漲幅在20%以上的個股多達709只。分析人士認為，市場本周出現(xiàn)強力反彈的原因主要有二：

　　首先，現(xiàn)階段處于業(yè)績壓力“真空期”。整個10月份，滬綜指累積下跌接近25%，可以說，上市公司糟糕的三季報業(yè)績是導致市場下跌的主要原因之一。但在三季報風險階段釋放完畢后，滬深股市在明年1月份08年年報披露前，也將處于一段時間較長的業(yè)績風險“真空期”。也就是說，在未來的兩個月，股市將暫時承受較小的業(yè)績壓力，這為市場反彈創(chuàng)造了條件。

　　其次，政策累積效應顯現(xiàn)。在三次下調貸款利率、兩次同時下調存貸款利率，以及四萬億投資規(guī)劃出臺后，一系列貨幣、財政政策的累積效應終于開始顯現(xiàn)。雖然寄希望于政策要扭轉宏觀經濟下滑趨勢并不現(xiàn)實，但在熊市背景下，持續(xù)的正面刺激政策卻能顯著調動市場情緒。本周滬深股市總成交達4757億元，市場活躍度顯著回升。

　　寒冬并未過去

　　然而，決定市場趨勢的最終力量仍然是宏觀經濟基本面，而最新公布的10月份一系列經濟金融數(shù)據顯示，國內經濟下行的趨勢并未改變。

　　首先，貨幣供應量增速進一步回落。10月末，M1、M2分別同比增長8.85%與15.02%，增速比上月末分別下降0.58個百分點與0.27個百分點。其中，M1增速僅比1998年6月8.7%的歷史最低點略高。天相投顧分析師認為，M1、M2增速持續(xù)雙降，顯示企業(yè)經營活力進一步降溫，總需求繼續(xù)放緩。

　　其次，居民、企業(yè)存款增速背離。數(shù)據顯示，居民儲蓄增速近期持續(xù)上升，10月末達到27%；而企業(yè)存款增速不斷下降，10月末只有14%。國泰君安分析師指出，居民、企業(yè)存款增速背離的情況，在最近10年中只有2000年6月至2002年3月出現(xiàn)過，當時經濟正處于減速期，而這一背離現(xiàn)象的再度出現(xiàn)，反映出當前經濟不斷減速的事實。此外，還有分析師認為，企業(yè)存款增速持續(xù)下降顯示當前企業(yè)資金緊張情況仍然嚴重。

　　第三，從貸款角度看，一方面，10月份居民戶貸款增加40億元，同比少增642億元，居民貸款增速大幅下降直接提示房地產市場進一步下滑的風險加大；另一方面，雖然企業(yè)貸款同比增長1100億元，但如果扣除票據融資方面的多增部分，企業(yè)短期貸款和中長期貸款分別同比減少了688億元和294億元。國金證券分析師認為，企業(yè)貸款實際增速的下降反映出銀行的惜貸情緒仍然嚴重。

　　第四，10月份工業(yè)增加值同比增長8.20%，增速自2005年2月以來首度回歸至個位區(qū)域；此外，10月份發(fā)電量同比增速也自2005年2月份以來首度出現(xiàn)負增長。上述數(shù)據都顯示出，工業(yè)企業(yè)的盈利有進一步下滑的可能。

　　如果再深入分析10月份其他的經濟數(shù)據，如社會消費品零售總額同比增速開始回落，以及來料加工出口貿易額的大幅下滑等，我們確實很難預測宏觀經濟的拐點何時出現(xiàn)。這意味著，從基本面看，短期市場不太有“送冬迎春”的可能。

　　由此可見，雖然因為市場環(huán)境相對寬松，本次上漲的力度有可能要強于今年以來的歷次反彈，但由于宏觀經濟仍然低迷，投資者在參與反彈的過程中還是要時刻提防風險，比如，當支撐本輪反彈的兩大推動力減弱或者消失的時候，又比如外圍股市出現(xiàn)持續(xù)性調整的時候。

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