南京證券 周旭

　　四萬億元刺激經濟方案促發滬深股市大幅反彈，與基礎設施建設相關的水泥、鋼鐵、工程機械等板塊表現搶眼，但由于周邊市場不斷傳出利淡消息，影響到投資者的情緒，權重股紛紛沖高回落。我們認為，投資者對本輪反彈行情的高度不應過分樂觀，上證綜指30日均線和10周均線都將構成上行阻力。

　　政策緩解市場憂慮

　　三季度糟糕的經濟數據引發投資者對經濟硬著陸的擔憂，這種憂慮隨著政府日前出臺的經濟刺激計劃而得到一定程度緩解。

　　首先，歷史經驗表明，在經濟面臨失速狀態下，政府通過增加財政支出對刺激投資和經濟增長的短期效果非常明顯，從而起到平滑經濟的作用。上周末，政府公布未來兩年對重大基礎設施建設、農村基礎設施、災后重建、保障性住房等等方面的投資將達到4萬億元，我們預計將拉動GDP增長1.8%，可以有效緩和經濟調整的壓力。

　　其次，貨幣政策的轉向，為未來加大利率及存款準備金率調整幅度埋下伏筆。國家統計局公布的10月份CPI、PPI分別同比增長4%和6.6%，較上月明顯回落，通脹壓力得到一定的緩解，為實施適度寬松貨幣政策創造了條件。雖然9月以來央行已三次調整兩率，但與全球其他經濟體相比，調整力度比較溫和。隨著國家刺激經濟方案出臺，預計貨幣政策調整的力度將會加大，這將逐步改善市場流動性。同時，由于基準利率下調，股權成本溢價率要求也在降低，從而對市場現有估值構成一定支撐。

　　反彈過程一波三折

　　盡管A股市場對政府及時而強有力的刺激方案做出積極反應，但我們應該看到，本次全球金融危機對市場的沖擊程度遠甚于1997年時的亞洲金融危機，全球金融市場動蕩仍會不斷拖累國內股市的走勢，市場出現反復在所難免。

　　10月下旬以來，美歐及亞太地區主要市場均出現大幅反彈，但美國道瓊斯指數在9800點、香港恒生指數在15000點附近明顯遇到阻力，近期不斷傳出的利淡消息，將對這些市場形成新的壓力。

　　上周五美國公布的就業數據顯示，美國失業率急升，非農業職位大幅減少，10月份失業率升至6.5%，非農業職位流失了24萬個。此外，美國大型電器連鎖企業CircuitCity宣布申請破產保護，將關閉在美國的155家門店，并裁員17%；房利美公布第3季度出現破紀錄的虧損290億美元，汽車業巨頭通用及福特均出現嚴重虧損。

　　國內方面，海關數據顯示，中國10月份進出口總額、出口總額、進口總額同比增長為17.6%、19.2%、15.6%，較上月分別回落3.8%、2.3%、5.7%。另外，全國10月份發電量同比增速可能進一步下滑至-0.5%，為2005年2月以來首次負增長。雖然10月份原材料、燃料等購進價格較9月份大幅下降，一定程度上緩和了企業的成本壓力，但這并不足以抵消由于需求減弱而導致銷售收入下降的負面影響。

　　我們認為，目前市場并不具備反轉的條件，反彈中的交易性投資機會值得珍惜，在水泥等建材股已被市場熱捧之后，前期因擔憂固定資產投資大幅下降而受到集中拋售的工程機械行業有可能成為此輪基礎設施建設投資的受益者。

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