□海通證券 李明亮

　　近日中國政府對財政和貨幣政策進行了重大調(diào)整，即由穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

　　實際上，隨著靈活審慎的宏觀調(diào)控政策在年中推出，新政策框架內(nèi)的一大批措施已經(jīng)付諸實施，包括提高出口退稅率、降低利率和存款準備金率、支持房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展、批準新的重大基礎設施建設項目等。

　　我們認為，管理層此次宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整將為市場帶來四方面積極影響。

　　第一，宏觀政策的轉(zhuǎn)向?qū)⒂欣�于投資者對市場信心的恢復。從新確定的措施中可以看出，管理層將以擴大固定資產(chǎn)投資為主要切入點。十項措施中，大部分都與欠發(fā)達地區(qū)或低收入人群有關，同時重點提到了生態(tài)環(huán)境與節(jié)能減排。我們認為，這些措施對促進中國經(jīng)濟增長的效果將會比較明顯，有利于上市公司業(yè)績的穩(wěn)定增長，預計2009年中國經(jīng)濟增長率保持8.5%-9.0%。

　　第二，宏觀經(jīng)濟政策的及時調(diào)整，將有利于緩解市場資金面的壓力。從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策，表明銀根將進一步放松，有利于緩解社會資金面偏緊的壓力。比如取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴大信貸規(guī)模，加大對重點工程、“三農(nóng)”、中小企業(yè)和技術改造、兼并重組的信貸支持。我們認為，隨著社會資金面過緊的壓力解除以后，資本市場資金面壓力有望緩解。

　　第三，重大基礎設施、農(nóng)村基礎設施、醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)等基礎性行業(yè)及相關上市公司將明顯受益。這次國務院常務會議指出，將加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設，加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展，加快建設保障性安居工程。加大對廉租住房建設支持力度，加快農(nóng)村基礎設施建設。

　　第四，增值稅轉(zhuǎn)型改革將全面推進，將有利于增厚上市公司利潤。在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵企業(yè)技術改造，減輕企業(yè)負擔1200億元。

　　我們認為，此次宏觀政策的轉(zhuǎn)向再次表明在國際金融危機愈演愈烈、全球金融市場動蕩加劇的大背景下，中國政府保持經(jīng)濟增長的決心。貨幣政策繼續(xù)放松后，我國迎來較為成熟的降息時機，而在最近兩次下調(diào)貸款利率以后，國內(nèi)利率水平仍有下降的空間。我們預計，中國在2009年末之前可能降息4-5次，每次降息幅度為27個基點；存款準備金率將被下調(diào)500-700個基點。適度放松行政性的信貸限制，使更多的資金需求從正規(guī)的金融體系得到滿足。

　　另外，積極的財政政策在穩(wěn)定需求、保障民生、促進結構調(diào)整和災后重建方面將發(fā)揮更大的作用。未來一段時期，我國實施積極的財政政策有相當大的空間。初步測算，2009年財政赤字將達到GDP的2%左右，而2010年將達到GDP的3.5%左右，對應的財政赤字規(guī)模為5400億元和1萬億元人民幣。

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