□南京證券 周旭

　　昨日的滬深股市充分顯示出跟隨者的姿態(tài)。由于隔夜美股重挫，拖累亞太股市，香港、日本股市下跌，A股也隨之回落，兩市除與基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)的板塊表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)外，機(jī)械、煤炭等板塊出現(xiàn)重挫，而石化、金融等權(quán)重股也表現(xiàn)疲弱，指數(shù)再度回到1700點(diǎn)附近。我們認(rèn)為，由于投資者信心不足，近階段市場(chǎng)運(yùn)行將基本是跟隨全球股市波動(dòng)。

　　外部估值波動(dòng)左右A股

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)估值與歷史相比已處于明顯低位，靜態(tài)市盈率回落至12.81倍，低于2005年6月份千點(diǎn)時(shí)的15.26倍水平；市凈率為2.01倍，高于千點(diǎn)時(shí)的1.67倍。但隨著全球市場(chǎng)融合程度的不斷提高，歷史縱向比較已顯得過于單薄，而以全球視野來看，其實(shí)現(xiàn)在全球股票都很便宜。美國、日本股市的靜態(tài)市盈率也僅在10倍左右，香港恒生指數(shù)和國企指數(shù)市盈率在8倍左右，市凈率更低至1.3倍，全球市場(chǎng)的估值都處于其歷史水平的低位。

　　因此，相較而言，A股市場(chǎng)雖然整體跌幅超過其他市場(chǎng)，但估值上并沒有體現(xiàn)出足夠的優(yōu)勢(shì)。而全球股市在金融危機(jī)沖擊下的估值回落，反而會(huì)繼續(xù)拖累A股。反映A／H股平均價(jià)差率的恒生A／H股溢價(jià)指數(shù)，9月初最低點(diǎn)只有106.49點(diǎn)，表明A／H股的溢價(jià)率已收窄至6%，A股與H股已基本接軌；但10月由于港股大幅下跌，目前溢價(jià)率擴(kuò)大至30%，盡管上證指數(shù)較9月初又回落了20%。因此，當(dāng)我們關(guān)心國內(nèi)股市的同時(shí)，更需要關(guān)注國際市場(chǎng)的風(fēng)云變動(dòng)。

　　盈利憂慮困擾市場(chǎng)

　　三季度上市公司盈利下滑之快超出市場(chǎng)預(yù)期，全部A股可比公司1597家，實(shí)現(xiàn)凈利潤8207.4億元，同比僅增長6.3%；1-3季度單季的盈利同比增速分別為16.64%、3.06%和-10.39%，增速逐季回落約13個(gè)百分點(diǎn)。照此趨勢(shì)，第四季度單季同比依然可能是負(fù)增長，將拉低2008年全年的同比增速，全年盈利增速不為零已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)，而明年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境亦不容樂觀。

　　在宏觀方面，政策雖然極力在加大基礎(chǔ)建設(shè)投資，但出口的形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，全球金融危機(jī)背景下，美國等國家的貿(mào)易保護(hù)主義有可能抬頭。雖然對(duì)美出口僅占中國全部出口份額的17%，但美國舉動(dòng)會(huì)引發(fā)全球其他經(jīng)濟(jì)體效仿，將增大明年中國出口壓力。

　　在中觀方面，繼鋼鐵行業(yè)面臨全行業(yè)虧損窘境后，山西煤炭企業(yè)經(jīng)營亦舉步維艱，由于焦炭價(jià)格大幅回落，使焦炭行業(yè)幾乎在賠本運(yùn)行，大量中小洗煤廠停產(chǎn)或關(guān)閉；而作為國民經(jīng)濟(jì)增長支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)，經(jīng)營也陷入困境，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，86家A股房地產(chǎn)上市公司三季度末的存貨合計(jì)達(dá)4015.2億元，同比增加1495.42億元，而經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-371.87億元，比去年同期減少143億元。

　　我們認(rèn)為，內(nèi)憂外患的大環(huán)境將制約A股市場(chǎng)的做多熱情，在宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利可預(yù)見性格外低的狀況下，A股市場(chǎng)只能跟隨全球股市波動(dòng)。由于全球央行的迅捷行動(dòng)，隨著大量資本注入金融市場(chǎng)和大幅度降息，預(yù)計(jì)短期全球市場(chǎng)都將維持區(qū)間震蕩格局，A股雖偏弱，但亦不會(huì)獨(dú)步天下而作出方向性選擇。

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