10月份對于A股市場的投資者而言是慘烈的，大盤破位1800點，且創下14年來最大月度跌幅。同樣，全球金融市場經歷了一個超級動蕩的十月，但在各國政府聯手救市的支持下顯示出初步穩定的跡象。不過，國內上市公司三季度業績惡化的程度超出市場預期，目前大家忙于下調上市公司的投資評級，機構投資者則加速拋售，A股很難在這個時候企穩。

　　管小峰 徐建華 尹 武

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　　五大焦點

　　一、軟著陸與硬著陸

　　正方：多數經濟專家認為，政府正努力使經濟軟著陸。由于我國政府強有力的組織領導能力，以及充裕的財政資源，實現經濟的軟著陸沒有問題。

　　反方：早在去年11月，法國巴黎百富勤經濟師秦紅雨就曾提醒，有三大原因可能造成中國經濟2008年出現硬著陸：第一，熱錢流出的可能性很大；第二，中國大量過剩的產能面臨世界經濟下降周期的到來；第三，房地產市場將會出現拐點。

　　分析師點評：我國有30年抓經濟的經驗，雖然目前面臨很多困難，但歷史證明，政府的辦法總比困難多。

　　二、政策底與市場底

　　正方：歷史證明，政策底往往先于市場底，而市場底又先于經濟底。據瑞銀分析師統計，自2002年以后，A股指數低點領先盈利增速低點大約6個月，A股很可能會形成真正的“市場底”。

　　反方：盡管A股估值水平也達到或接近歷史最低水平，但仍缺乏底部特征，供求關系未見明顯改善。申銀萬國桂浩明認為，綜合考量，在1500點左右形成“市場底”的可能性是存在的。

　　分析師點評：政策導向的轉變，以及由此引發對基本面的深遠影響，使得我們有理由相信A股已經接近中期底部。

　　三、流動性與參與度

　　正方：流動性往往能夠成為提示A股市場運行的先行指標。2008年9月國內M1貨幣供應量同比增速滑落至9.43%，這是近10年來M1當月同比增速第5次在10%以下，前4次都證明了流動性出現了反轉。

　　反方：關鍵還要看A股市場參與度。歷史數據顯示，進入2008年以來，A股市場活躍度呈現持續走低的特征，8月份之后更是有加速下降的趨勢。據中登公司統計，上周滬深股市新開股票賬戶16.49萬戶，低于前一周的17.22萬戶，該數據連續兩周出現下降。

　　分析師點評：股市預期值=政策+資金+信心，三者缺一不可。

　　四、增持與減持

　　正方：央企帶頭的大股東增持行為，不僅是市場內在穩定機制建設的重要內容，也有利于引導長期資金入市。

　　反方：限售股減持仍是市場“硬傷”。進入9月以來，限售股東拋售的步伐加速。數據顯示，9月是全年限售股解禁數量最少的月份，僅解禁10.62億股，但9月限售股減持數量卻高達4.53億股。

　　分析師點評：市場是大廈，“減持”像挖墻腳、“增持”如增磚添瓦。市場對天音控股公司回購的反應，就是證明。

　　五、外圍股市與A股市場

　　正方：各國聯手救市，國際油價也在逐步回落。這些都為全球經濟形勢的好轉提供了有利條件。

　　反方：在內憂外患雙重夾擊下，實體經濟必然受到沖擊，A股上市公司今年前三季度增速已明顯放緩。

　　分析師點評：全球金融風暴最壞的時期或許已經過去，A股上市公司業績增長減速最壞的時期也許還沒有到來，而國內政策面有利于經濟和股市復蘇的最好時期正在來臨。

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　　七大利好

　　除預期之內的降息成為現實之外,市場上仍有諸多利好值得投資者期待:

　　第一,我國A股市場已經具有了較為明顯的估值優勢。目前我國A股市盈率已跌至13倍以下,以國際上較為普遍的16倍市盈率的標準來衡量,我國股市明顯已被低估。而就行業來看,除信息技術行業外,我國A股市場其余各行業的市盈率基本已經接軌。

　　第二,從已披露的三季度持股情況來看,QFII投資規模未降反升。從持股數量上來看,QFII中期持股數量為6.33億股,而到了三季度末持股數量增加到9.02億,環比大增42.5%。從持股市值上來看,QFII持股中期市值為85.0億元,而到了三季度末持股市值增加到90.57億,其逆市增倉現象十分明顯。

　　第三,消息面依然良好。雖然有傳聞稱融資融券已“暫時延期”,且這一消息對于券商股的走勢造成了極大的殺傷力,但中國證監會回應“融資融券工作在正常推進之中”。同時,中國保監會也要求保險機構作為機構投資者,應通過適度操作,在股市中扮演穩定者的角色。此外,原證監會主席周正慶建議要抓緊建立股市平準基金,對市場異常波動進行及時干預。可見當前的消息面對于A股市場均可起到穩定的作用。

　　第四,進入11月后,隨著“增持真空期”結束,大股東增持潮將再度涌現,尤其是“三大行”、中國石油等大型藍籌權重股的增持,或許將成為市場否極泰來進入新一輪反彈周期的重要契機。

　　第五,外圍市場并不是投資者想像的那樣悲觀,而且各國政府的大力救市措施依然在展開。據美國五大銀行發布的財報顯示,除了花旗第三季虧損28億美元之外,其它各大銀行依然處于贏利狀態,其中道富銀行更是比去年同期增長33%。可見,當前的金融危機并沒有影響到實體。就政府層面來看,除了美國7000億美元的救市計劃正在有條不紊地展開之外,歐盟也批準德國5千億歐元的救市計劃、瑞典國會也批準了2000億美元金融拯救計劃,此外,國際油價也在逐步回落,這些都為全球經濟形勢的好轉提供了有利條件。

　　第六,“三季報沖擊波”即將過去。由于A股上市公司第三季度的整體業績不容樂觀,而本周是三季度業績報告的集中披露期,因此一些業績大幅下滑的大盤權重股會給市場帶來較大的壓力。

　　第七,在降息這一貨幣政策推出之后,市場擴張的財政政策預期也愈加強烈,這其中就包括減稅和加大政府開支等措施。由于我國目前拉動經濟增長的出發點是以擴大內需為主導,所以減稅可以直接提高居民可支配收入,進而拉動消費增長;而增加政府開支是為了加大基礎設施建設,這將對拉動經濟起到積極作用。

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