廣州萬隆

　　提要：要階段性穩定股市，將其拉回到理性運轉的軌道，當前而言則平準基金的推出是相當必要的。以少量政策性資金四兩撥千斤的穩定市場，輔以相應政策支撐，方能在全球動蕩的驚濤駭浪中拉住A股持續下跌這頭瘋熊，用最少政策資源達到管理層所需的最佳效果。原中國證監會主席周正慶近期就表示，由于受全球金融危機和國內諸多因素的影響，我國股市出現了非理性下跌，建議抓緊建立平準基金，確保股市平穩運行。

　　一、市場資金生態結構階段性混亂

　　中國銀河證券研究所基金研究中心20日推出的基金平均業績數據報告顯示，過去一年基金持股市值市場占比大幅下降，目前基金持有市值占流通市值的比例是15%左右，占總市值的比例是5%左右。這說明基金已經失去了對市場的主導力量，符合我們所說的金融資本喪失霸主地位的形勢判斷。

　　但另外一方面，我們發現由于實業經營壓力驟增及資金面暫時緊縮因素，產業資本還沒有被激活而開始充分主導市場發展，當前并購和增持行為過于零散并不易喚醒整個市場激情。

　　整體上看，市場資金生態結構處于一個相當混亂階段，并沒有任何一種資本能夠有能力馬上主導市場發展并厘清混亂的市場情緒。缺乏一個主導型的資金主力，當前就不能起到理性穩定市場發展的效果。

　　二、歷次行情發動都少不了核心資金的引導

　　雖然我們萬隆證券網認為從長期來看，行情發展從根本上是依賴于基本面因素的逐步累積。但行為角度直接反應出來的則是，行情穩定積極發展始終是需要一個主力資金的引導。比如99年的網絡股行情，券商和私募資金主導了行情發展，而06年開始的大牛市，基金則始終處于主導地位。

　　當前階段市場中的資金結構相對復雜，基金和大小非為主體的產業資本都能夠在一定程度上引導市場行為，豐富的資金生態結構讓市場行為相對復雜。但是在惡劣的特殊情況下，這種復雜的資金結構又可能導致市場非理性波動加劇。在這種情況下，引入帶有政策性質的平準基金，則能夠有效平抑市場各方非理性博弈帶來的混亂。

　　實際上目前大小非和基金正陷入一個惡性循環的怪圈，由資金匱乏導致大小非減持---市場下跌---基金看空趨勢---金融資本做空---恐慌蔓延再導致大小非減持，這種封閉式的惡性循環始終難以被打破并成為從行為角度導致市場非理性下跌的魔靨。而推出平準基金主要任務就是在經濟政策的扶持下打破這種惡性循環，重新恢復市場信心，雖然最高層推動匯金增持等試圖改變這種被動局面，但是目前來看力度顯然遠遠不夠。

　　三、沒有平準基金，停非停新效果也可能不理想

　　缺乏平準基金引導，即使是停非停新在某種程度上也帶不來中期的理想效果。這一點和05年行情的啟動有點類同，我們回顧05年行情就會發現，當初推出股改并沒有馬上引發市場投資者的參與熱情，而實際上是在政策性資金推升股價重新制造財富效應的刺激下，市場才恍然大悟。在某種程度上來看，我們甚至于不排除如果沒有平準基金，市場情緒非理性發展會不會最終導致股改最終功虧一簣也未可知。

　　而現今的環境不比05年樂觀，就更加需要政策性資金的強力引導。實際上當前香港正在實行的向市場注資行為，就值得我們效仿。正如本欄目曾言，救市需要真金白銀。

　　四、從長期來看，培養長線資金是關鍵

　　實際上，中國股市的資金結構一直處于動蕩狀態下，其根源是在于市場主流資金結構大都為短期利益所趨勢。公募基金自不必說，其追漲殺跌導致市場動蕩早已是公開的秘密，而其它性質的資金也大都為短期利益所驅使。這凸顯出長線投資機構的重要性，當然這里也需要管理層建立合理的利益分配機制，比如用更加嚴厲的制度約束上市公司進行實質性分紅等等。

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