廣州萬隆

　　提要：投行報告披露的數千億元經濟刺激方案在股市引起了軒然大波，而積極財政政策可能是下半年宏觀經濟政策的主要亮點，投資者應關注財政政策結構性投資方向所帶來的中期機會。

　　8月19日投行報告披露的數千億元經濟刺激方案在股市引起了軒然大波，經多方求證，一位中央財經領導小組辦公室的官員表示，現在確實在考慮這樣的政策，目的就是緩一緩緊縮政策，防止經濟下滑。雖然通過非正式途徑流出了部分數據，但并不影響高層研究這一方案。

　　實際上，積極的財政政策可能是下半年宏觀經濟政策的主要亮點，而我們應關注財政政策結構性投資方向所帶來的中期機會。

　　一、積極財政政策出臺穩定經濟

　　雖然投行披露的報告可能有較多水分和揣測成分，但是從目前現實經濟大環境背景來看，確實是時候采取積極的財政政策去刺激經濟。回想近半年各種官方發言，我們總體上可以判斷，財政政策轉向的信號已經出現，而類似方案出臺并最終得以實施的可能性很大，只是具體舉措和細節可能有所不同。

　　根據目前的消息來看，方案涉及的金額大約是3700億元，其中包括2200億元新增支出和1500億元的減稅計劃。更為值得關注的是透過財政政策導向，我們可以或隱或現的挖掘出哪些領域和產業將要獲得政策的長期扶持。

　　積極財政政策將是下半年難得的經濟基本面亮點所在，也很可能成為階段性行情中主力資金發力的支點。

　　二、財政投資的主要方向

　　根據市場消息傳聞，新增支出幾乎包括了民生和投資等主要領域。如社保支出450億元、農業460億元、科技教育380億元、公共建設350億元、國企補貼80億元、能源、大宗商品進出口補貼280億元等等。

　　從實際上來考慮，我們認為其中農業投資和公共建設投資兩個方面值得關注。社保和教育支持對經濟增長的直接影響較為復雜，也很難體現在市場的格局調整中來。但是加大公共建設將給不少行業帶來投資性機會，尤其是08年初雪災凸顯出的包括電網和公路、鐵路在內的基礎建設短板，更容易成為財政政策投資的首要目標。另外，改善國內環境適應能源價格高企的節能減排、環保等行業也較容易受政策青睞，農業投資的重要性更是不容忽視。

　　所以從擴張性財政投資的主要方向來看，我們應該關注農業、電網、鐵路公路、節能減排等行業的政策性機會。

　　三、關注經濟結構的調整

　　實際上，目前中央的政策工作重心已由雙防轉為一防一保，而更加長遠來看，經濟增長的重要性將超過控制通貨膨脹。而如何保證經濟長期持續增長的動力，經濟結構的調整則最為關鍵。我們可以預期，當下的措施將著力于穩定經濟下滑的風險，但是如何通過經濟結構的調整保持長期可持續增長，以完善經濟增長模式為主旨的目標，則恐怕比短期內急功近利的措施更為重要。

　　在這一方面的政策傾向也日益明顯，比如管理層并沒有因為物價上漲的潛在壓力而放棄資源價格上調的努力，這實際上就是試圖通過調整資源價格來倒迫產業結構轉型。而國務院會議上罕見的將長三角一個地區發展作為會議重心，實際上也是試圖通過經濟發達區域的產業轉型來帶動全局性的產業結構調整步伐。

　　從這個方面來看，產業結構調整的主線將更加富有長期生命力，而創新型產業和上市公司的發展空間則更大。不過，這一領域更多的屬于個股性機會，更能考驗投資者的選股能力。

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